公司2024 年一季度業績持續穩健增長。公司2024Q1 實現營收37.24 億/yoy+26.0%，主要由19%的平均門店數量增長和9%的同店增長共同貢獻；經調整淨利潤6.17 億/yoy+27.7%。公司2024Q1 在去年同期高基數下表現仍強勁，IP 和全球化戰略已初見成效，同時公司加快開店速度，單Q1 門店淨增217 家，與上一年度同期的淨新增門店數量相比增長近三倍。
從國內業務來看，2024Q1 公司國內實現收入25.02 億/yoy+16.2%，MINISO線下門店收入同比增長15.6%，淨增門店108 家，同店銷售恢復至去年同期的98%；TOPTOY 收入2.14 億/yoy+55.1%，淨增44 家門店至160 家，同店銷售同比增長26%。目前TOP TOY 業務已日漸成熟，連續兩個季度實現正向盈利，同時毛利率同比提升8pct，因此公司上調全年新增門店指引至100 家。
從海外業務來看，公司2024Q1 海外收入12.22 億/yoy+52.6%，淨增門店109家。其中海外直營收入同比增長92%，佔海外收入比重58%。本季度海外GMV同比增長46%，其中直營和代理市場分別同比增長104%/29%，北美/歐洲/拉美/亞洲分別同比增長108%/81%/40%/34%。從可比同店銷售來看，海外同店整體同比增長21%，其中直營/代理市場分別增長32%/18%，海外各地區均實現同店正增長；從淨增門店來看，直營市場貢獻新店佔比約60%。
毛利率持續提升，銷售費用率上行。2024 年Q1 公司毛利率/調整後淨利率分別爲43.4%/16.6%，同比+4.07pct/+0.20pct，主要由於直營市場佔海外市場的收入貢獻同比+12pct，同時TOP TOY 的毛利率同比提升8pct。費用率方面，銷售/管理費用率分別爲18.7%/5.1%，同比+3.83pct/-0.12pct，銷售費用率大幅提升，主要系1）業務增長帶動人員開支、物流費用等開支增加；2）與海外直營業務相關的工資、租金費用等開支增加；3）品牌戰略升級和即時零售業務增長帶動的推廣及廣告開支增長。
風險提示：宏觀環境風險，新品推出不及預期，行業競爭加劇。
投資建議：公司憑藉在產品開發、供應鏈整合和全球化方面的核心能力帶動業績繼續強勁增長，毛利率進一步提升，全球折扣零售商龍頭地位持續得到夯實。未來隨着公司IP 產品持續爆發和海外直營市場佔比提升帶動MINISO業務穩健增長，同時TOP TOY 模型的跑通也將爲公司後續貢獻第二增長曲線。
由於公司進行財年結算日更改，將年度計算截止日從6 月30 日更改爲12 月31 日，因此我們隨之調整未來盈利預測，預計2024-2026 年歸母淨利潤爲27.55/33.30/39.58 億元，對應PE 爲21/17/14x，維持“買入”評級。