核心觀點
2024 年一季度，公司實現營收34.96 億元，同比增長10.90%，實現歸母淨利2.77 億元，同比增長18512.09%，實現扣非歸母淨利3.79 億元，同比增長1756.10%。隨着蛋氨酸、維生素價格的持續上漲，公司盈利有望繼續改善。同時公司南京第二工廠順利投產，進一步增強公司成本優勢，並規劃泉州15 萬噸固蛋項目，鞏固蛋氨酸地位。此外，公司第二支柱持續推進，收入穩步提升，盈利穩定，反芻動物產品、營養促進健康業務等產品銷售增長強勁。
長期成長可期。
事件
公司發佈2024 年一季報
2024 年一季度，公司實現營收34.96 億元，同比增長10.90%，實現歸母淨利2.77 億元，同比增長18512.09%，實現扣非歸母淨利3.79 億元，同比增長1756.10%。
簡評
景氣回暖，產品價格上漲，業績大幅增長
蛋氨酸價格方面，據Wind，2024 年Q1 固體蛋氨酸均價爲22.25元/kg，同比+21%，液蛋均價爲16.54 元/kg，同比+15%，整體價格上漲。成本方面，2024 年Q1 公司主要原材料丙烯95%、甲醇、硫磺價格同比分別-8%、+1%、-35%。銷量方面，液體蛋氨酸繼續加快市場滲透，得益於中國、歐洲、中東和拉美等主要市場的銷量增長，2024 年一季度銷量大幅增長+13%。同時得益於原材料和能源價格下降、產量提高以及運營效率提升計劃，南京和歐洲液體蛋氨酸工廠生產成本持續優化。維生素方面，維生素A 的價格繼續保持穩定，維生素貿易品類銷量處於較高水平。2024 年一季度公司功能性產品收入25.82 億元，同比增長13%，毛利率爲28%，同比大幅提升13pct。
特品業務方面，2024 年一季度實現收入9.14 億元，同比增長4%，毛利率爲42%，同比提升4pct。主要原因有：1、單胃產品銷售增長穩定（+5%），主要得益於喜利硒的強勁銷售拉動（+16%），黴菌毒素管理產品（+27%）、Framelco 產品線以及適口性產品銷售增長不俗，以及中東、拉美、北美和亞太等區域良好的銷售表現；2、水產品銷售保持雙位數的銷售增長（+16%），在全球大多數區域銷售表現強勁。
得益於公司蛋氨酸及特品回暖，公司Q1 業績大幅增長。
蛋氨酸：需求穩步增長，規劃佈局泉州固體蛋氨酸項目蛋氨酸是公司兩大功能性產品之一。受人口增長、發展中國家經濟水平提高、現代化禽畜養殖業不斷髮展等因素影響，包括中國在內的亞太地區蛋氨酸需求高速增長，全球蛋氨酸需求以5%-6%的增速穩步，目前需求已達160 萬噸。供給端，全球蛋氨酸市場產能高度集中，主要廠商包括贏創、安迪蘇、諾偉司、住友等。公司在歐洲、國內產能持續擴張，2022 年9 月，公司南京工廠二期18 萬噸順利投產，國內產能增至35 萬噸，同時公司規劃泉州固體蛋氨酸工廠，在建產能15 萬噸，預計於2027 年投產。國內工廠生產具備明顯成本優勢，隨着公司國內產能的逐步釋放，盈利、市佔率有望進一步提升。
特種產品：特種產品發展迅速，長期空間可期
特種產品包括反芻動物專用的過瘤胃包被蛋氨酸、提升消化性能產品（酶製劑）、提升動物健康水平類產品（益生菌、短中鏈脂肪酸、植物提取物和有機硒）、適口性產品、黴菌毒素管理產品、適用於單胃動物的飼料保鮮類產品、水產產品添加劑及創新替代蛋白類產品等。基於強大的研發實力，公司不斷推出新的產品，特種產品所提供的高附加值備受客戶認可。自2014 年以來，安迪蘇每年推出一款新產品或服務，計劃到2026 年，新產品業務收入將達到特種產品的20%。公司南京特種產品混配工廠於8 月31 號舉行奠基儀式，計劃於2024 年年底完成建設，歐洲特種品提升項目正在按計劃進行，新工廠將於2024 年上半年啓動運行。特種產品成長可期。
盈利預測與估值：預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲11.46、12.89、14.14 億元，EPS 分別爲0.43、0.48、0.53 元，對應當前股價PE 分別爲23.5X、20.8X、19.0X。維持“增持”評級。
風險提示：宏觀經濟波動（作爲國際化企業，公司向全球逾110 多個國家或地區約3900 名客戶提供產品和服務。
經營業績、財務狀況和發展前景在很大程度上將受全球宏觀經濟影響）；原材料波動（公司使用的主要原材料包括丙烯、硫、甲醇、氨及天然氣，公司原料價格隨政策或市場波動，將導致公司產品成本波動，若產品銷售價格未發生同步波動，將導致公司業績波動）；競爭加劇（公司面臨的競爭對手主要是具有雄厚財力的大型知名公司，在區域市場或本地市場也面臨着來自其他許多企業包括新入行企業的競爭）；特品發展不及預期（作爲公司發展的第二支柱，產品推廣與應用存在一定不確定性，若規劃不及預期，將影響公司未來的成長性）。