調整公司盈利預測,重申聞泰科技的“買入”評級:受到手機供應鏈漲價以及海外功率半導體週期下行影響,聞泰去年四季度和一季度利潤都較同期下滑。從短期來看,聞泰ODM 業務正在逐季改善,而安世半導體業務也觸底在即。從中長期看,大客戶有望爲聞泰ODM 業務提供增量和利潤,而臨港晶圓廠有望帶動安世消費領域應用增長。維持“買入”評級。
ODM 業務加強成本控制,大客戶也將穩步扭虧:聞泰ODM 在去年四季度和今年一季度分別錄得人民幣7 億和3.5 億元的虧損。主要原因在於:1)手機供應鏈漲價,導致部分項目從盈利轉虧;2)製造成本處於較高水平,影響盈利空間;3)大客戶項目仍在初期,導致虧損。展望今年二季度和下半年,通過多供應鏈佈局和加強制造成本控制,聞泰有望逐步改善手機ODM 業務的盈利能力。同時,大客戶項目的持續放量有望帶動大客戶項目持續向盈虧平衡點改善。因此,我們預期聞泰的ODM 業務在今年將處於向上趨勢。
安世半導體受到海外功率半導體週期下行壓力,週期下行觸底在即。
安世半導體去年四季度和今年一季度的毛利率分別爲33.8%和31.0%,較去年前三個季度的37.7%-41.7%的區間下行。這主要受到海外功率行業週期下行以及汽車半導體去庫存兩方面的影響。我們預期海外汽車半導體庫存有望在今年二季度回歸到正常水位。參考上一輪週期中2020 年27.2%的毛利率低點,我們認爲安世在本輪下行週期中下行空間已經比較有限。我們預期安世半導體已經在觸底的過程中。從中長期維度看,臨港晶圓廠有望承接安世消費的產品製造,提供更加有成本競爭力的產品,搶奪國內市場份額。
估值:結合聞泰4Q23、1Q24 業績,我們下調聞泰2024 年的業績預測,預計2024 年盈利人民幣14.7 億元。同時,我們調整目標價至人民幣37.1 元,潛在升幅17%,對應2024 年目標市盈率31.5x。
投資風險:智能手機等消費電子產品需求恢復不如預期,下半年增長較爲乏力。半導體行業去庫存速度慢於預期。國內或海外新能源車行業增長弱於預期。行業競爭再次加劇,玩家利潤率承壓。