一體化擴產逐步落地，維持“買入”評級
弘元綠能從光伏切片機業務切入光伏領域，積極佈局硅片領域，目前已躋身硅片第一梯隊。公司同時進行一體化佈局，向上下游佈局硅料、電池、組件等業務，一體化擴產已逐步落地。考慮到光伏產業鏈競爭加劇，產業鏈價格出現大幅下滑，我們下調公司硅片/電池價格與毛利率假設，下調公司24-26年EPS 至0.44/0.78/1.01 元，24 年BVPS 預測值17.57 元。參考Wind 一致預期，可比公司24 年一致預期PB 均值爲1.46x，考慮到公司24 年經營短期承壓，但一體化佈局逐步落地，先進產能逐步釋放有望帶來業績彈性，我們給予公司24 年目標PB 1.46x，目標價25.65 元，維持“買入”評級。
產能擴張競爭加劇導致公司經營短期承壓
根據國家能源局數據，2023 年我國光伏新增裝機量216.88GW，同比增長148%，但由於行業產能快速擴張，競爭加劇，相關產業鏈價格不斷走低，硅料、硅片、電池、組件等價格均出現較大幅度下滑。產業鏈價格大幅下滑導致公司經營短期承壓，23Q4 公司歸母淨利潤-5.78 億，爲近兩年首次轉虧，24Q1 歸母淨利爲-1.41 億，虧損幅度收窄。
完善垂直一體化佈局，實現全產業鏈深度融合
2023 年，公司按計劃進一步完善產業佈局，一體化佈局逐步落地。公司以“硅料、硅片、電池、組件”的一體化戰略爲主，打造業內以客戶爲中心的有競爭力的成本優勢，業務涵蓋高端裝備製造、工業硅與晶硅、單晶硅片、N型電池、 組件等N型TOPCon 全產業鏈。2023 年6 月，公司N型TOPCon高效電池片項目首片成功下線，可實現電池片厚度110~150um 定製化生產；同年8 月，N 型TOPCon 光伏組件項目首片順利下線，8 月公司一期高純晶硅項目成功投產，採用先進西門子法工藝路線。
實施精細化成本管理，技術創新提升產能效率
公司專注技術升級迭代，堅持技術創新，2023 年研發投入6.11 億元。根據公司年報披露，公司高純晶硅產品緻密率超90%，質量達到電子一級，硅片端通過優化N 型硅棒機加工藝、晶棒電阻率拉晶工藝、提高硅片電阻率集中度，實現硅片在電池端的效率提升，電池端公司採用全新PECVD 技術，產品效率、品質均達到行業領先水平。
風險提示：各環節價格波動超預期風險；政策不及預期風險等。