投資要點
振華重工：全球港機龍頭+海工裝備領軍者，股權激勵彰顯發展信心1）公司爲全球港機龍頭+海工裝備領軍者，岸橋起重機全球市佔率70%，連續26 年世界第一。
2）過去5 年營收CAGR=7.6%，歸母淨利潤CAGR=0.2%。過去5 年幾何ROE 爲3%。2023 年公司新簽訂單56 億美元，過去5 年訂單CAGR=9.5%。發佈股權激勵計劃，彰顯發展信心。
港口起重機：公司爲全球龍頭，受益更新需求、自動化升級、品類拓張、後市場服務1）市場空間大：2022 年全球達673 億元，其中國內達205 億元、份額佔比約31%。預計到2028 年全球市場規模將達1039 億元，2022-2028 年CAGR=7.7%，受益全球集裝箱吞吐量穩步提升。未來行業發展趨勢受益大型化、自動化、高速化，推升港機更新升級需求持續提升。
2）競爭格局集中：大型港口起重機——振華重工爲世界龍頭，其他行業參與者主要爲大型綜合性工程機械製造商，包括：德國利勃海爾集團、意大利Fantuzzi、日本三井製造、韓國斗山工程機械、瑞典卡爾瑪、三一國際等。小型港口起重機——產品種類較多，行業公司相對大港機更加多元，三一國際在集裝箱正面吊和堆高機市場佔據龍頭地位。競爭格局趨勢——港機行業門檻較高、下游港口客戶集中度高，預計未來競爭格局將持續保持較爲集中態勢。
3）振華重工：市佔率70%的全球港機龍頭，受益自動化升級、品類拓張、後市場服務。公司連續26 年市佔率世界第一，自2006 年起市佔率保持70%以上。2011-2023 年公司港機新增訂單從24.6 億美元、增長至36.1 億美元，CAGR=3.2%。公司在大型化、自動化趨勢下佔據領先地位，未來如依託大港機的龍頭地位、向多產品品類+後市場服務延伸，空間有望持續打開。
海工裝備：受益油價、風電需求驅動下游資本開支，公司訂單趨勢向上1）市場空間：2022 年中國海工裝備製造企業營收達740 億元，同比增長19.7%，下游需求主要由海洋油氣、海上風電、海洋工程建築景氣度驅動。海油市場——當前油價具備較好的經濟回報和資本開支動力，中國海油資本開支由2018 年的621 億元、增長爲2023 年的1280 億元，CAGR=15.6%。海上風電市場——受益成本下降、風機大型化驅動裝機量持續提升。
2）競爭格局：行業壁壘高、競爭者較少。但中高端市場由歐美日韓企業佔據，國內大多中低端爲主、逐步進入高端領域。國內中國船舶、中集集團、振華重工龍頭領先，期待加速突破。
3）振華重工：海工裝備領軍企業，過去6 年訂單CAGR=21%。公司具備海工EPCI 總承包能力，具備自升式鑽井平台、海上特種船舶的設計製造及核心配套件研發能力。海工裝備訂單從2018 年的5.8 億美元增長至2023 年的15.1 億美元，2018-2023 年訂單金額CAGR=21%。
投資建議：全球港機龍頭+海工裝備領軍企業，受益需求週期向上、品類拓張、治理優化預計2024-2026 年公司歸母淨利潤爲8/8.8/10.8 億元，同比增長54%/10%/22%,對應PE24/22/18 倍，對應PB 1.18/1.12/1.06 倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：宏觀環境波動風險、利率和匯率風險、供應鏈安全風險。