24Q1業績：收入創一季度歷史新高，毛利率創歷史新高公司發佈24Q1 業績，收入錄得 37.2 億元，同比增長26%，創一季度營收歷史新高；毛利率達 43.4%，同比增長4.1pct，創歷史新高；經調整利潤錄得6.2 億元，同比+28%，調整後淨利率達16.6%，同比+0.2pct。
海外直營收入佔比擴大推動整體毛利率增長，TOP TOY 本季營收創歷史新高
24Q1 公司毛利率達到43.4%，創下歷史新高，其主要原因源於海外市場的結構優化，本身高毛利率的海外直營市場收入佔比持續擴大，帶動整體毛利率提升。該季度，公司海外市場收入12.2 億元，同比+53%，佔整體收入32.8%，同比增長5.7pct，同店銷售同比增長約21%。其中海外直營市場收入佔比達58%，同比增長12pct，本季度直營市場收入同比增長92%，實現連續四個季度增長超80%；
國內市場方面，在去年同期高基數的基礎上，本季度收入仍維持亮眼增長。來自中國內地的收入同比增長16.2%至25 億元，其中，MINISO中國內地線下門店收入同比增長15.6%，平均門店數量同比增長18.7%，同店銷售爲去年同期高基數的約98%。
TopToy 收入創下歷史新高，本季度營收達2.1 億元，同比增長55%，平均門店數量增長32.2%，同店銷售同比增長約26%。截至季度末，TOP TOY 門店數累計達160 家，單季度淨增12 家，同比增長44 家，包含17 家直營門店以及143 家合夥人門店。
單店收入亮眼增長，延續高速拓店步伐
在門店拓展方面，MINISO 堅持踐行全球化，維持快速拓店節奏。截至一季度末，MINISO 門店達6630 家，單季度淨增217 家，與去年同期的淨增門店數量相比增長近3 倍。其中國內4034 家，單季度淨增108家，同比淨增651 家；海外門店2596 家，單季度淨增 109 家，同比淨增465 家，其中直營門店281 家，單季度淨增43 家，代理門店2315家，單季度淨增66 家。
投資建議
隨着海外市場的結構優化，直營市場有望帶動公司利潤進一步提升。我們預計2024/2025/2026 自然年公司收入174/210/243 億元，實現歸母淨利潤28.0/33.21/38.24 億元，預計經調整歸母淨利潤29.03/34.39/39.59 億元，維持“買入”評級。
風險提示
宏觀經濟風險；海外業務拓展不及預期；產品研發不及預期。