商用餐飲設備供應商，全球份額有望提升。公司深耕商用餐飲設備20 年，目前主要產品爲商用餐飲製冷設備、自助餐設備及西廚設備，2023 年佔收入比重分別爲74.0%/6.0%/17.0%。公司營收及歸母淨利潤分別由2013 年5.88/0.85億元擴大至2023 年26.53/5.11 億元，10 年CAGR 分別爲16.3%/19.6%，業績穩健增長。公司海外業務佔比持續提升，從2013 年的32.2%提升至2023 年的90.2%，海外業務毛利率更優。據 Grand View Research 預測，2019-2027 年全球餐飲設備市場規模將從 797 億美元增長至 1317 億美元，8 年 CAGR 將達到 6.57%，行業空間廣闊且穩健增長；預計公司憑藉品牌認可度積累&售前售後服務&性價比優勢，市場份額有望進一步提升。
渠道端：制定85 國計劃，推進自主品牌全球化銷售。公司積極推進自主品牌全球化佈局，目前在海外市場如美國、英國、德國、法國、意大利等國家，採用“海外倉+自主銷售”模式；在澳大利亞、加拿大采用“海外倉+代理銷售”模式，2023 年OBM 業務佔比近8 成。公司2022 年制定“85 國計劃”，未來在其他國家和地區，或將更多通過“純代理銷售”去拓展渠道，在新國家/地區有望實現業績貢獻。
產能端：佈局泰國生產，提升性價比優勢。公司IPO 募投項目均已完工，產能實現大幅提升，商用餐飲製冷設備的產能將由 42.5 上升至 52.5 萬臺，基於在泰國的生產優勢，公司有望在和老牌海外品牌在同一性能的前提下保持較高的性價比。2023 年公司啓動泰國生產基地地塊二的建設，目前一期廠房已完成建設，或有望從2024 年開始貢獻收入。
新產品端：推進“產品系列化”與“設備智能化”，薯條機器人或打開新空間。
公司持續推進“產品系列化”與“設備智能化”兩大戰略，研發萬能蒸烤箱、薯條機器人等新產品。根據Grand View Research 預測，萬能蒸烤箱在2020-2027 年將以9.2%的複合年增速增長，行業空間超20 億歐元，基於前期客戶對接及性價比優勢，預計2024-2025 年萬能蒸烤箱產品的收入增長曲線有望向上。公司智能炸薯條機器2.0 版本增加自動撒料和自動裝盒方案，可以最多處理3 種不同食物，配置第二傾倒臺來處理，已獲得2024 年美國KI（廚房創新）獎，將於5.18-5.21 在展會展出。快餐後臺崗位對體力要求高，存在不安全性，招工難度大、人員流動率高的問題；公司自有品牌ATOSA 在美國具備完善的售後服務體系，2.0 版本較1.0 版本能更多替代一個勞動力，根據我們的測算，假設美國連鎖餐廳的薯條機器人滲透率達到20%，公司薯條機器人市場空間將達到29 億美金。
全球市場空間廣闊，孕育老牌龍頭。對標全球巨頭，日本星崎憑藉在製冷主業技術的深耕和全球化渠道佈局，經歷70 年時間發展成爲全球製冷機龍頭。
Middleby 憑藉收併購加速產品+市場擴張步伐，成爲全球化一站式餐飲設備供應商。公司自主品牌經過多年積累、全球渠道鋪設的推進以及等萬能蒸烤箱、炸薯條機器人的推出，正逐漸顯現出在品牌自主化、市場全球化、產品系列化等方面的龍頭潛質。
投資建議：我們預計公司2024-2026 年收入分別爲29.35/33.04/37.18 億元，同比分別增長+10.6%/+12.6%/+12.5%；歸母淨利潤分別爲6.87/8.06/9.32 億元，同比分別增長34.5%/17.3%/15.7%。選取同樣屬於機械板塊具備出口設備標的屬性的捷昌驅動、愛科科技、宏華數科以及商用冷鏈設備公司海容冷鏈作爲可比公司，參考可比公司2024 年平均PE 爲21.4X，考慮到公司自主品牌佔比高、行業空間廣闊，市場份額有望提升；全球渠道擴展帶來額外增量；新產品增速曲線有望向上；薯條機器人若後續驗證通過空間廣闊，因此給予公司一定估值溢價，給予公司24 年26 倍PE，目標價42.46 元，首次覆蓋，給予“強推”評級。
風險提示：原材料價格的波動，匯率波動，新產品市場進展不及預期，存貨管理風險。