内地门店突破4000 家，聚焦IP 与大店战略。24Q1 中国内地收入同增16.2%，主要由于1）名创内地线下门店的收入同增15.6%，因为平均门店数量同增18.7%，且同店销售为去年同期高基数的约98%；2）TOP TOY 的收入同增55.1%，因为TOP TOY的平均门店数量同增32.2%，且同店同增26%。24Q1 名创优品海内外门店总数6630家（单季度净增+217 家，下同），其中中国门店首次超过4000 家，达到4034 家（+108家），接近去年同期净增的两倍。5 月14 日，公司發佈截至2024 年3 月31 日止季度的業績公告。公告顯示，2024Q1公司實現收入37.24 億元同增26.0%，主要由於集團層面的平均門店數量同增19.3%及同店銷售增長9%，其中國內營收25.02 億同增16.2%，海外營收12.22 億同增52.6%，經調整淨利6.17 億元同增27.7%，經調整淨利潤率爲16.6%，同增0.2pct。
毛利率提升顯著。24Q1 公司毛利率爲43.4%同增4.1pct。主要由於，1）直營市場佔海外市場的收入貢獻自46%提升至58%；2）TOPTOY 產品結構轉向盈利能力更高的產品，毛利率有所提升。
銷售費用由於業務開展略有提升。24Q1 公司銷售及分銷費用率爲18.7%同增3.8pct，主要由於1）業績開展相關的人員開支、物流費用等開支增加；2）海外直營業務相關的開支增加；3）推廣和廣告開支增長，與品牌戰略升級和即使零售業務增長有關；一般及行政費用率由去年同期的5.3%下降至5.1%。
內地門店突破4000 家，聚焦IP 與大店戰略。24Q1 中國內地收入同增16.2%，主要由於1）名創內地線下門店的收入同增15.6%，因爲平均門店數量同增18.7%，且同店銷售爲去年同期高基數的約98%；2）TOP TOY 的收入同增55.1%，因爲TOP TOY的平均門店數量同增32.2%，且同店同增26%。24Q1 名創優品海內外門店總數6630家（單季度淨增+217 家，下同），其中中國門店首次超過4000 家，達到4034 家（+108家），接近去年同期淨增的兩倍。
堅持全球化，海外直營表現亮眼。24Q1 海外營收 12.22 億元，佔公司總收入的32.8%，同增52.6%，大幅增長主要由於平均門店數量同增19.7%，且同店銷售同增21%。其中，海外直營市場收入佔海外市場總收入58%，同比環比均有上升，凸顯了直營市場的戰略重要性和強勁表現。24Q1 海外門店2596 家（單季度環比+109家，下同），包括直營281 家（+43 家），第三方門店2315 家（+66 家）。公司預計在 2024 年內海外淨開 550-650 個新店，主要分佈在亞洲（除中國）和拉美，歐洲以及北美也將進一步快速開店。
投資建議：未來公司將持續從成本領先和產品差異化兩個維度參與全球競爭，始終堅持性價比基本盤，同時積極嘗試超級門店戰略，鎖定“大美妝”“大玩具”“大IP”，打造強大品牌形象與超級品類，進一步提升單店GMV。我們預計24/25 年公司實現營收172/209 億元，經調整淨利潤29/35 億元，對應20/16xPE，維持“買入”評級。
風險提示：海外經營風險、拓店不及預期、宏觀經濟風險等
