事項：
公司發佈2023 年報及2024 年一季報，2023 年全年實現營收29.44 億元，同比+17.74%；實現歸母淨利潤4.07 億元，同比+36.37%；實現扣非歸母淨利潤3.86億元，同比+82.29%。2024 年一季度公司實現營收7.82 億元，同比+17.57%，環比+4.61%；實現歸母淨利潤1.44 億元，同比+74.29%，環比+155.07%；實現扣非歸母淨利潤0.85 億元，同比+4.05%，環比+38.53%。
評論：
橡膠助劑下游恢復，公司銷量、毛利率同步增長。2023 年輪胎行業走出高庫存困境，迎來行業上行。2023 年國內輪胎量同比增長22.38%，出口輪胎量同比增長11.56%。輪胎行業的復甦帶動橡膠助劑需求提高。2023 年公司橡膠助劑業務營收22.80 億元，同比增長9.08%；銷售量14.11 萬噸，同比增長15.18%；毛利率25.19%，同比增長1.33%。
半導體光刻膠業務逆勢增長，ArF 產品已部分通過客戶認證。2023 年全球光刻膠市場規模同比下降10.95%，但公司半導體光刻膠業務營收同比逆勢增長14.13%至2.01 億元，這主要得益於成熟產品的持續放量和新產品的導入替代。
公司KrF 光刻膠市佔率持續攀升，部分產品成爲國內龍頭晶圓廠產線第一供應商。公司已完成ArF 光刻膠部分型號的開發，其中部分ArF 光刻膠已經於2024 年一季度通過了下游客戶的產品認證，並準備在二季度開始上量。中國大陸半導體需求表現堅挺，根據SEMI ，2023 年中國半導體材料銷售額同比增長0.9%，是所有地區唯一實現成長的市場。根據SIA，2024 年1-3 月中國半導體銷售額實現26.6%/28.8%/27.4%的同比增速。國內半導體市場良好的需求有利於公司產品的替代與放量。2023 年子公司北旭電子顯示面板光刻膠業務實現營收2.61 億元，同比增長22.8%。公司持續、積極推進面板頭部客戶的導入測試工作，2023 年實現對6 家新客戶的量產銷售。
可降解塑料產能逐漸釋放，靜待行業走出底部。2023 年公司可降解塑料銷售0.94 萬噸，實現營收1.005 億元，同比增長492.10%。當前可降解塑料價格、價差、開工率低位較低。根據百川盈孚數據，近兩個月PBAT 廠商挺價降低虧損，價格持續小幅提升，四月開工率環比提升12.51%至26.68%。我們判斷長期虧損下業內廠商有望逐漸提高價格，期待行業走出底部。
投資建議：公司是國內領先的橡膠助劑、光刻膠生產廠商。輪胎行業底部反轉帶動橡膠助劑業務增長，光刻膠領域公司持續進行研發和國產替代，不斷進入新的客戶產線。我們預計2024-2026 年公司將實現歸母淨利潤4.71/5.56/6.53億元，同比增速分別爲+15.8%/+18.2%/+17.3%，對應PE 爲36/30/26 倍。參考可比公司估值及公司歷史估值情況，給予2024 年42x P/E，對應目標價33.00元，維持“推薦”評級。
風險提示：光刻膠業務增量不及預期；原材料價格波動；可降解塑料行業持續低迷。