事件：

公司公布2023 年及2024Q1 业绩报告。根据公司公告，2023 年实现营收为35.67 亿元（yoy+3.08%），归母净利润为6.06 亿元（yoy+16.47%），扣非归母净利润为5.71 亿元（yoy+13.94%）。2024Q1 实现营收6.93 亿元（yoy-0.62%），归母净利润1.21 亿元（yoy+4.22%）。2023 年及2024Q1 业绩符合市场预期。

点评：

下游军民需求持续释放，营收同比维持平稳。根据公司公告，公司营收整体保持平稳。我们分析认为，1）分产品看，2023 年T/R 组件和射频模块实现营收33.79 亿元（yoy+7.64%）,射频芯片实现营收1.28 亿元（yoy-52.98%）,我们分析认为，受益于下游军用需求稳定叠加民用基站射频业务恢复，T/R 组件和射频模块业务实现稳定增长，射频芯片营业收入下降主要系公司产品结构调整。2）分季度看，2024Q1 延续往年一季度趋势，整体维持平稳。我们预计随着下游订单持续落地，军口需求不断提升，民用市场不断拓展，预计公司2024 年营收有望持续稳增。

盈利能力持续提升，带动业绩稳定增长。根据公司公告，公司2023 年毛利率为32.28%，较去年同期提升1.61pcts，净利率为17.00%，较去年同期提升1.96pcts，2024Q1 毛利率为35.63%，较去年同期提升3.88pcts，净利率为17.42%，较去年同期提升0.81pcts。我们分析认为，1）公司毛利率自2022Q4 触底以来，已呈现持续提升趋势，主要系产能逐步释放叠加规模效应不断增强，未来有望延续提升趋势。2）公司净利率提升主要系降本增效持续深化叠加产品盈利能力提升。我们预计随着公司规模效应持续增强，公司盈利能力有望不断提升带动业绩稳定增长。

背靠中电科五十五所，军民两端放量拉动业绩稳增。1）公司背靠中电科五十五所，是国内射频及T/R 组件核心企业，技术背景深厚；2）公司军民双线布局，军品T/R 组件业务有望受益于相控阵雷达渗透率提升，民品射频业务有望随5G 基站建设及手机终端射频组件需求释放快速增长；3）公司形成了从芯片到模块、组件的产业链布局，未来将充分受益于外部需求释放，公司业绩有望保持快速增长。

下调2024E 年盈利预测并维持“增持”评级。考虑到部分产品结构调整及下游需求波动影响，因此我们下调2024E 年归母净利润预测为7.07 亿元(前值为8.82 亿元)，并新增2025-2026E 年归母净利润预测为8.69/11.06 亿元，当前股价对应PE 分别为42/34/27 倍。

选取臻雷科技（射频芯片）、铖昌科技（T/R 芯片）、卓胜微（射频器件/模组）等以射频相关产品为主业的代表性公司对比，可比公司2024-2026E 年的PE 均值分别为57/41/29 倍，公司2024E 年 PE 估值低于行业均值。考虑到公司作为射频及T/R 组件头部企业，核心受益于军民两端市场需求增加，叠加盈利能力持续提升，因此维持“增持”评级。

风险提示：产品销售价格变动风险；军品订单预期变化风险；行业竞争加剧风险。