全球算力算法大提升背景下AI+机器人领域快速迭代更新，有望在机器人端产生爆发式增量市场。公司构建了“全栈式技术研发能力+全领域技术路线布局”3D 视觉感知技术体系，开发出结构光、iToF、双目视觉传感器、dToF 单线激光雷达及工业三维测量设备，同时积极布局了面阵dToF、面阵Lidar 等前沿技术。目前公司产品以结构光技术产品为主，其他技术处于产品上市初期或在研阶段，基于iToF 技术的3D 视觉传感器在2020 年末上市推出，dToF、Lidar 技术于2019 年布局，目前仍处于在研阶段，新技术平均研发周期2-3 年左右。投資要點
全球3D 視覺感知龍頭，新場景應用落地有望拉動業績增長。奧比中光主要產品包括3D 視覺傳感器、消費級應用設備和工業級應用設備，已實現六大3D 視覺感知技術全面佈局，產品主要應用領域爲生物識別、AIOT、消費電子、工業等。分產品看，公司主營業務收入主要來自於銷售3D 視覺傳感器。23 年佔比總營收61.6%；分應用領域看，生物識別貢獻公司超五成營收。公司已實施多期員工激勵計劃、確認大額股份支付費用，近五年研發費用率持續高於50%，導致淨利潤尚未轉正。未來，醫保覈驗、AIOT 等新場景的商用落地有望拉動公司營收重返增長，進而攤薄股份支付、研發費用的影響，帶動公司逐步扭虧。
3D 視覺傳感市場空間廣闊，公司技術、產業鏈資源並重。25 年3D 視覺傳感市場規模將達150 億美元，未來隨着消費電子和汽車自動駕駛等主要領域的增長，結構光、ToF 和Lidar 技術的市場佔比將進一步提升。
全球算力算法大提升背景下AI+機器人領域快速迭代更新，有望在機器人端產生爆發式增量市場。公司構建了“全棧式技術研發能力+全領域技術路線佈局”3D 視覺感知技術體系，開發出結構光、iToF、雙目視覺傳感器、dToF 單線激光雷達及工業三維測量設備，同時積極佈局了面陣dToF、面陣Lidar 等前沿技術。目前公司產品以結構光技術產品爲主，其他技術處於產品上市初期或在研階段，基於iToF 技術的3D 視覺傳感器在2020 年末上市推出，dToF、Lidar 技術於2019 年佈局，目前仍處於在研階段，新技術平均研發週期2-3 年左右。
3D 視覺感知賦能多行業，領域景氣打開市場空間。生物識別領域伴隨刷臉支付、智能門鎖、醫療終端設備增長；AIoT 中服務機器人領域爲主要增長點，未來向人形機器人演化趨勢明顯；工業三維測量近年來隨着國內企業高精度3D 測量技術的積累，國產設備開始替代進口設備且在工業領域不斷拓展新應用；消費電子領域呈現自研與外購併存格局，3D感知技術多用於高端設備，未來MR 等設備放量帶動市場增長。當前公司在生物識別、AIoT、工業三維測量、消費電子等方面已實現解決方案的多項商業應用，生物識別領域公司積累了百萬級商業化經驗，AIoT 與工業領域業務貫穿公司各期發展戰略，消費電子是中長期方向，汽車領域當前正處於研發階段、商業化應用有待落地。
盈利預測與投資評級：公司是全球3D 視覺感知龍頭，醫保覈驗、三維掃描、機器人等新場景落地有望拉動公司持續增長。基於此，我們預計公司2024-2026 年營業收入爲5.4/7.6/10.3 億元，當前市值對應PS 分別爲19.8/14.0/10.4 倍，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟環境風險；下游應用市場發展不及預期的風險；3D視覺感知技術迭代創新的風險；公司業績連續虧損風險；客戶集中度及關聯交易較高帶來的風險。
