核心觀點
23 年公司營收19.21 億元/+31.4%；歸母淨利潤4.07 億元/+21.8%；24Q1 公司營收5.59 億元/+30.7%；歸母淨利潤1.21 億元/+58.0%，延續高增長。24Q1 公司毛利率33.3%/+3.3pct 、淨利率21.6%/+3.7pct，同比提升主要系高端產品推新、成本回落及匯兌受益。公司新客戶拓展成果顯著，24Q1 獲得24 個全新客戶，其中2 個爲“全美排名前100 位傢俱零售商”。產品端，公司全新高端產品系列Moto Living 新品預計24 年進一步貢獻增量。品牌端，公司加強海外自主品牌建設，預計年中MOTO Gallery（店中店）模式的初步成果有望顯現。
事件
公司發佈2024 年一季報。2024 年第一季度公司營收5.59 億元/+30.7%；歸母淨利潤1.21 億元/+58.0%；扣非歸母淨利潤1.13 億元/+82.9%。經營性現金流淨額7688 萬元/-8.5%；基本EPS 爲0.95元/股，同比+58.3%；加權平均ROE 爲3.95%/+1.15pct。
公司發佈2023 年年報。2023 年公司營收19.21 億元/+31.4%；歸母淨利潤4.07 億元/+21.8%；扣非歸母淨利潤3.56 億元/+23.1%；經營性現金流淨額5.30 億元/+100.9%，主要系本期購買商品、接受勞務支付的現金減少。基本EPS 爲3.18 元/股，同比+21.8%；加權平均ROE 爲14.23%/+1.36pct。公司擬向全體股東每10 股派發現金紅利人民幣5.0 元（含稅）、轉增3 股，現金分紅比例15.7%。
單季度看，23Q4 公司營收4.67 億元/+32.0%；歸母淨利潤爲0.85億元/+9.9%；扣非歸母淨利潤0.75 億元/+22.4%。
簡評
核心品類智能電動沙發貢獻增長，出口逆勢高增。分品類看，1）智能電動沙發：23 年實現收入14.26 億元/+46.3%，營收佔比74.2%，毛利率爲33.00%/-0.87pct，23 年銷量68.4 萬件/+39.1%，平均售價2086 元/+5.1%。2）智能電動牀：23 年實現收入2.87 億元/+5.0%，營收佔比14.9%，毛利率爲36.69%/+3.50pct，23 年銷量13.8 萬件/-3.0%，平均售價2076 元/+8.2%。3）配件：23 年實現收入1.87 萬元/+2.8% ， 營收佔比9.7% ， 毛利率爲35.67%/+14.24pct，23 年銷量531 萬件/+2.5%，平均售價35.2 元/+0.3%。4）其他產品：23 年實現收入2155 萬元/-33.4%，營收佔比1.1%，毛利率爲46.10%/-4.22pct。
分地區看，1）境外：23 年實現收入19.02 億元/+31.5%，營收佔比99.0%，毛利率爲33.89%/+1.51pct。23年公司88.31%的產品銷往美國，子公司匠心越南23 年實現收入15.17 億元/+50.1%，收入佔比78.9%，淨利潤2.30 億元/+47.2%，淨利潤佔比56.4%，淨利率15.15%/-0.30pct。2）境內：23 年實現收入1973 萬元/+23.2%，營收佔比1.0%，毛利率爲40.60%/-8.58pct。
新客戶開拓成果顯著、加強與零售商客戶合作。公司積極維護與零售商關係，同時不斷拓展新客戶。2023年除了一名非美國客戶，公司前十大客戶與公司的交易金額均有上漲，上漲的比例從4.18%到653.87%不等，其中有4 位客戶的上漲比例超過100%，2024 年一季度前十大客戶均爲美國客戶，4 位客戶交易金額的上漲比例超過50%。2023 年公司一共獲得了34 個全新客戶，32 個爲零售商，其中5 個屬於“全美排名前100 位傢俱零售商”。2024 年一季度，公司進一步獲得24 位全新客戶，全部都是零售商，其中2 位屬於“全美排名前100 位傢俱零售商”。公司重視與零售商客戶合作，2023 年公司在美國的零售商客戶數量佔美國傢俱類客戶總數的69.14%；公司對美國零售商客戶的銷售總額佔公司營業收入總額的56.06%，對公司在美國市場的營業收入佔比達到63.45%。
高端系列Moto Living 已獲得千萬美金訂單，24 年繼續貢獻增量。公司堅持產品的“獨特性”和“優秀的品質”，從核心零部件的製造到終端消費者服務，全流程自主把控，憑藉優秀的產品力、服務力，核新品類智能電動沙發優勢突出，貢獻主要增長。公司上半年在高點展會首次推出Moto Living 系列產品，產品從8 月底開始陸續出貨，10 月底、11 月初陸續進入零售商店面向消費者銷售，截至2024 年3 月底，已有45 個客戶的上千萬美金訂單。23 年10 月及24 年1 月展會的新品，預計將在12 月下旬及2024 年初開始發貨。Moto Living 系列產品零售價達到5000-6000 美元/組合，助力公司品牌定位和形象進一步升級。
海外自主品牌建設發力，加大廣告與行業內宣傳。公司嘗試在海外市場從ODM 向OBM 模式轉型：①在以往定向戶外廣告的基礎上，公司在24 年4 月高點展會拿到了電梯室內廣告位；②擴大公司在拉斯維加斯的展廳規模，提升展廳、公司及品牌形象；③公司走訪更多的零售門店，測試與驗證品牌建設初步成果，預計年中MOTOGallery（店中店）模式品牌建設的初步成果有望顯現。
產品升級推動毛利率提升，24Q1 匯兌收益增厚盈利。23 年公司整體毛利率34.0%/+1.4pct、淨利率21.2%/-1.6pct，24Q1 毛利率33.3%/+3.3pct、淨利率21.6%/+3.7pct，公司毛利率同比提升主要系高端產品推新、成本回落及匯率高位影響。費用率方面，23 年公司銷售、管理、研發、財務費用率分別爲2.9%/-0.5pct、3.6%/+0.1pct、6.1%/-0.5pct、-1.6%/+3.2pct（匯兌收益減少）。24Q1 銷售、管理、研發、財務費用率分別爲3.0%/+0.1pct、3.3%/+0.5pct、5.1%/-0.7pct、-3.4%/-3.5pct（匯兌收益增加）。
盈利預測：預計公司2024-2026 年營業收入分別爲23.32、28.00、33.22 億元，同比增長21.4%、20.1%、18.7%；歸母淨利潤分別爲4.82、5.80、6.98 億元，同比增長18.4%、20.3%、20.3%，對應PE 爲19.9x、16.5x、13.7x，維持“買入”評級。
風險提示：1）海外宏觀風險：公司主要客戶爲海外客戶，一方面，海外高通脹下，加息可能影響需求，進而影響公司的業務量及收入，另一方面，公司業績受匯率波動影響較，若美元出現貶值趨勢，在影響公司的毛利率的同時，也會帶來匯兌損失。2）自主品牌拓展不及預期：自主品牌目前還處於建設和發展階段，如果拓展不及預期，可能會影響公司收入情況。3）國際貿易摩擦加劇風險：公司需求端主要爲海外市場，如果國際貿易摩擦加劇，可能對公司訂單產生不利影響，影響公司收入情況。