事件描述
1、公司發佈2023 年年報，全年實現收入50.6 億元（同比+22.9%），歸屬淨利潤2.2 億元（同比+1175.5%），歸屬扣非淨利潤2.0 億元（同比+2733.6%）。公司擬向全體股東每10 股派發現金紅利0.56 元（含稅）。2、公司發佈2024 年一季報，實現收入14.4 億元（同比+37.6%），歸屬淨利潤1.5 億元（同比+1270.6%），歸屬扣非淨利潤1.5 億元（同比+14373.7%）。
事件評論
2023 年景氣向上，收入利潤大幅增長。2023 年公司輪胎產品產銷量分別爲1197.6 萬條/1186.1 萬條，同比+39.1%/+38.9%，收入與業績均實現明顯提升，整體毛利率爲15.7%（同比+5.2 pct），其中Q4 單季度毛利率爲20.6%（同比+9.7 pct，環比+4.7 pct），同環比提升與海外基地產能投放、海外需求向好及原材料價格下降存在較大關係。2023 年公司業績增長的主要原因有：1）原料端：2023 年，公司主要原料天然橡膠（同比-12.6%）、合成橡膠（同比-15.7%）、鋼簾線（同比-9.9%）、炭黑（同比-10.4%），成本壓力較2022年下降；2）出口端：儘管2023 年全球經濟復甦乏力，地緣政治風險提升，但中國輪胎憑藉高性價比，出口實現逆勢增長，滲透率不斷提升；3）發力海外雙基地：2023 年公司泰國工廠產銷兩旺，訂單持續處於供不應求狀態；柬埔寨工廠自2023 年5 月開業以來，產能不斷加速放量，有望2024 年全面達產。多重利好之下，公司2023 年業績增幅較大。
Q1 銷量環比提升，單胎價格有所下降。Q1 公司輪胎產量共416.4 萬條，環比+23.6%；銷量共374.8 萬條，環比+27.5%。根據公司經營數據，Q1 公司單胎收入爲375.9 元，環比減少84.8 元。單胎價格下降主要系公司半鋼產能持續投放，平均單價下降所致。Q4 公司單季度毛利率18.1%（同比+7.6 pct，環比-2.5 pct），同比提升主要系高利潤率半鋼產品銷售佔比提升所致。隨着公司泰國及柬埔寨基地產能釋放，盈利能力有望持續提升。
佈局全球戰略，公司受“雙反”影響有限。受益於海外雙基地及半鋼爲主的產品結構，公司受“雙反”影響有限。公司柬埔寨基地暫不受歐美“雙反”政策影響，泰國基地半鋼胎雙反稅由17.06%調整爲4.52%，較低稅率有望加強公司國際市場競爭力。
產品結構不斷優化，佈局海外雙基地。智能製造方面，公司加快智能製造及數字化轉型，是2022 年度江蘇省兩化融合管理體系貫標示範企業。產品力方面，公司的工程胎、半鋼胎、全鋼胎致力於產品研發與用戶導向，在細分市場具備一定優勢，屢獲國內外各項獎項。
產品結構方面，公司不斷提升消費屬性更強的半鋼胎銷售佔比，盈利能力不斷提高，截至2023H1，公司半鋼胎產品收入佔比上升至41.9%。海外佈局方面，隨着2020 年公司泰國產能的落地以及2020-2023 年泰國、柬埔寨項目產能的逐漸釋放，公司海外收入佔比從2020 年的25.8%提升至2023 年的72.5%，海外毛利潤佔比從2020 年的35.9%提升至2023 年的102.1%，國際化戰略對公司盈利能力帶來的巨大提升。
維持“買入”評級。公司是一家以斜交胎起家，不斷橫向拓展品類，逐步發展至全品類產品的輪胎企業。公司研發能力領先，產品具備硬實力，海外泰國與柬埔寨雙基地逐漸發力，成長動能充足。預計公司2024-2026 年淨利潤分別爲7.2、11.5、14.6 億元。
風險提示
1、 項目建設進度不及預期；
2、 貿易摩擦加劇，原材料價格波動。