核心觀點
經典IP《歌手》沉寂4 年後再出圈，驗證公司持續創新能力。我們復盤2013 年至今9 季《歌手》，節目曾現口碑和收視波動，但本季通過創新（直播+國際化陣容）再度盤活《歌手》IP，電視臺+芒果TV 端的收視率/播放量表現好，同時話題外溢效應明顯，超500 個節目相關話題登上微博、抖音等熱搜榜。
短期，我們看好《歌手》帶動的會員、廣告招商與音樂版權分銷增量；中期看好年內其他潛在爆款（如綜藝《花兒綻放》、劇集《國色芳華》《水龍吟》等）帶動會員快速增長；長期，看好廣告市場回暖、劇集能力系統性提升帶動會員量價齊升，以及國際版APP 的出海空間，當前積極推薦。
短期《歌手》節目有望拉動？
1）會員：回顧2022 年《浪姐3》王心凌出圈，預計拉動當季度會員增量200 萬左右，預計此次會員拉動效果仍然較好。2）招商：參考《姐姐2》招商規模遠超第一季，本季節目的超預期表現，爲後續幾期節目，以及下季節目的招商打好基礎。
今年接下來公司怎麼看？
1）綜藝/劇集片單豐富，潛在爆款可期待：今年儲備超60+，除《哥哥》《姐姐》外還有《花兒綻放》等創新綜藝。24 年劇集產能明顯提升，期待《國色芳華》《水龍吟》等頭部劇集播出。
2）期待會員量價齊升：截至23 年底付費會員6653 萬，2H23 會員收入同比增長14%，今年會員數量、ARPPU 均有望進一步增長，帶動會員收入實現雙位數增長。
我們預計公司24-26 年實現歸母淨利潤20.3 億、23.0 億、25.3 億，同比變化-43.0%、13.6%、10.1%。最新市值對應PE 爲23.4x、20.6x、18.7x，當前給予推薦。
投資建議：《歌手2024》創新性地採用直播形式，同時陣容更加國際化，收視率表現好，在社媒群體引爆，再次驗證公司打造爆款綜藝的實力。復盤過去爆款綜藝對業績的影響，本次《歌手》在暫停4 年後重新推出，有望爲會員和廣告業務貢獻增量收入。展望2024 全年，《哥哥》《姐姐》《花兒綻放》等重磅綜藝儲備豐富；劇集內容的量/質提升，以及渠道建設，也有望拉動會員數量再上臺階；出海“倍增計劃”實現可期。我們預計公司24-26 年實現歸母淨利潤20.3 億、23.0 億、25.3 億，同比變化-43.0%、13.6%、10.1%，最新市值對應PE爲23.4x、20.6x、18.7x，當前給予推薦。
風險提示：廣告主經營恢復不及預期導致廣告預算下降、宏觀經濟波動風險、消費恢復節奏不及預期、品牌廣告恢復不及預期、用戶可支配收入下降風險、用戶內容偏好變化較快的風險、劇集能力提升不及預期、內容質量風險、會員增長不及預期、用戶付費能力下降的風險、提價導致會員人數下降的風險、頭部節目表現不及預期的風險、IPTV 用戶數增長不及預期的風險、內容成本提升的風險、核心創意人員流失的風險、部分項目ROI 不及預期的風險、行業競爭加劇風險、生成式 AI 技術發展不及預期、各領域技術融合進度不及預期的風險、重點項目延期的風險、內容審查監管風險。