销售费率有所下滑，研发费用增加明显。2024Q1 公司销售费用9.28 亿元（+10.31%），销售费率29.20%（-1.08pp），公司仍在积极推广生长激素尤其是长效水针。管理费用2.36 亿（+26.45%）、管理费率7.44%（+0.71pp）。研发费用4.22 亿元（+25.85%），研发费率13.27%（+1.21pp），公司积极开展生长激素适应症拓展、疫苗研发等。2024Q1存货余额47.73 亿元、占资产比重15.57%（-1.98pp）。事件：公司發佈2024 年一季報， 2024 年一季度公司實現營業總收入31.77 億元，同比增長14.39%；歸母淨利潤8.59 億元，同比增長0.20%；扣非歸母淨利潤8.47億元，同比下滑0.86%。
金賽藥業：生長激素保持韌性。2024Q1 金賽藥業實現收入24.70 億元，同比增長4.97%；實現淨利潤8.68 億元，同比下滑3.02%；淨利率達到35.14%，仍位於高水平。金賽藥業堅持合規化發展，通過推廣模式創新、新客戶開發速度顯著提升，加大對長效水針的推廣力度，積極實現純銷、新患、新客戶等增長。
其他板塊：百克生物帶狀皰疹帶來新增量。2024Q1 百克生物實現收入2.70 億元，同比增長50.84%；實現淨利潤0.61 億元，同比增長238.89%。華康藥業實現收入1.91億元，同比增長15.76%；實現淨利潤0.11 億元，同比增長22.22%。高新地產實現收入2.36 億元，同比增長232.39%；實現淨利潤0.06 億元，同比增長500%。
銷售費率有所下滑，研發費用增加明顯。2024Q1 公司銷售費用9.28 億元（+10.31%），銷售費率29.20%（-1.08pp），公司仍在積極推廣生長激素尤其是長效水針。管理費用2.36 億（+26.45%）、管理費率7.44%（+0.71pp）。研發費用4.22 億元（+25.85%），研發費率13.27%（+1.21pp），公司積極開展生長激素適應症拓展、疫苗研發等。2024Q1存貨餘額47.73 億元、佔資產比重15.57%（-1.98pp）。
盈利預測與投資建議：我們預計2024-2026 年公司營業收入分別爲161.26、179.66、199.57 億元，同比增長10.71%、11.41%、11.08%；歸母淨利潤分別爲50.24、56.15、62.41 元，同比增長10.84%、11.77%、11.14%。公司是生長激素行業龍頭，仍佔據大部分市場份額，同時高比例分紅回饋股東，維持“買入”評級。
風險提示：生長激素競爭加劇的風險，在研管線進度低於預期的風險，藥品招標降價的風險。
