事件描述
京東方公佈2024 年一季報，報告期內公司實現營業收入459 億元，同比增長20.84%；實現歸母淨利潤9.84 億元，同比增長297.80%，貼近預告上限；實現扣非歸母淨利潤5.97 億元，同比大幅扭虧；經營性現金流量淨額162 億元，同比增長60.34%。非經常性損益主要爲政府補助4.49 億元。
事件評論
根據Omdia 統計，LCD 面板1-3 月稼動率（含IT）分別爲75%、64%、82%，環比Q4平均提升2.31pct。因此一季度公司LCD 業務環比下降壓力較小，從少數股東損益環比持平的角度也能反映，主要還是柔性OLED 高端客戶備貨需求高點回落。
展望2024Q2 至2024Q3 傳統面板備貨旺季，歐洲盃將在6 月中旬舉辦、美洲盃將在6月底舉行、巴黎奧運會將在7 月底開幕，我們認爲大尺寸LCD 在賽事備貨需求拉動下，持續的價格上漲，將成爲業績環比主要驅動因素。公司10.5 代線主力切割的65 寸及以上大TV 面板價格已經突破去年旺季高點，且仍有進一步上漲趨勢。此外，部分IT 產品因產線產能擠壓也出現了小幅漲價跡象，對IT 業務佔比較高的京東方而言同樣有利。柔性OLED 方面，公司全年出貨目標1.6 億片，同比增長30%以上，且安卓系入門產品存在新一輪提價預期，公司柔性OLED 業務有望實現減虧或盈虧平衡。
我們預計，考慮價格中樞的修復，公司2024 年經營性現金流量淨額有望突破450 億元，若資本開支維持去年水平，則自由現金流超過200 億元。我們預計，隨着未來公司資本開支需求下降，折舊降低、利潤表修復，分紅提升潛力巨大，有望成爲未來的高分紅型資產。我們預計公司2024 年-2026 年EPS 分別爲0.18、0.29、0.40，對應PE 分別爲24.20X、15.03X、和10.86X。
風險提示
1、TV 需求復甦不及預期；
2、柔性OLED 二季度價格下行壓力。