事件描述
公司披露2023 年報和2024 年一季報：2023 年公司實現營收10.33 億元，同比增長21%；歸母淨利潤2.26 億元，同比增長41%；扣非歸母淨利潤2.19 億元，同比增長42%。其中，2023Q4公司實現收入2.09 億元，同比增長20%；歸母淨利潤0.45 億元，同比增長59%。2024Q1 公司實現營收1.67 億元，同比增長10%；歸母淨利潤0.35 億元，同比增長68%；扣非歸母淨利潤0.31 億元，同比增長45%。
事件評論
2023 全年：積極拓展全渠道，嬰童護理品類維持高增長，產品持續推陳出新。2023 年分品類來看，嬰童護理/驅蚊/精油/其他產品收入分別同比變動34%/19%/-0.1%/-14%，毛利率較高的嬰童護理業務佔比進一步提升，2023 年代表性新品包括積雪草冰沙霜、驅蚊噴霧-避蚊胺10%（白桃烏龍）、兒童溫和潔面泡泡、嬰童蛋黃油皴裂棒等。分渠道來看，以線上爲驅動積極拓展全渠道，線上直銷/線上經銷/線上代銷/非平台經銷收入分別實現收入爲6.2 億、1.34 億、0.3 億和2.49 億，同比增長20%/9%/4%/32%，線下非平台經銷比重有所提升，通過非平台經銷商公司已開發合作線下渠道包括大潤發、沃爾瑪/山姆會員店、7-11、名創優品、屈臣氏、華潤超市等KA 渠道以及WOW COLOUR 等特通渠道。
2023 年全年來看，公司各品類毛利率提升和品類結構的優化，推動毛利端的持續改善和盈利能力的提升。2023 年全年綜合毛利率提升2.15 個百分點，主要系：1）各品類毛利率均實現一定的提升，可比口徑下核心的嬰童護理和驅蚊品類毛利率分別提升2.66 和1.96 個百分點；2）毛利率較高的嬰童業務佔比提升。全年銷售費率降低約1.07 個百分點，研發和管理費用率略有提升，財務費率下降0.93 個百分點，主要系利息收入增加。
整體而言，毛利率的改善和銷售費用率的降低構成公司盈利能力提升的主要原因。
2024Q1：核心品類均價提升，毛利率持續優化。收入端，分品類來看，驅蚊、嬰童護理、精油營收規模分別爲3930 萬元、1.1 億元和1179 萬元。盈利端，公司毛利率持續優化，同比提升2.85 個百分點至55.7%，預計主因核心品類銷售均價提升、對產品附加值形成正向作用：嬰童護理中單價較高的保溼霜、防曬乳、皴裂棒收入佔比提高，帶動品類銷售均價同比提升42%；驅蚊品類均價同比微增4%，同時，單季度銷售費用率同比提升1.22個百分點，管理費用率下降0.3 個百分點，研發費用率提升0.41 個百分點，此外，財務盈餘和政府補助帶來的其他收益本期亦有較大幅的增加。綜合來看，毛利率的改善和財務盈餘的增加構成整體一季度扣非歸母淨利潤增速超過收入端增速的主因。
投資建議：我們認爲公司未來發展空間主要來自兩方面：從品類拓展來看，在行業品類細分和產品創新邏輯的驅動下，雖然公司嬰童護理品類已經初具規模、但考慮到其市場份額仍具較大的產品升級和推新空間；從渠道維度來看，綜合2023 年的渠道結構，我們認爲無論是線下連鎖還是線上抖音，均有望成爲公司較爲重要的渠道增量。預計2024-2026年EPS 分別爲0.71、0.89、1.08 元/股，維持“買入”評級。
風險提示
1、經營業績對熱銷單品存在一定依賴的風險；2、行業競爭加劇風險；3、品牌聲譽受損的風險。