事件描述
公司發佈2024 年一季報，2024Q1 公司實現營業收入19.05 億元，同比下滑3.76%，實現歸母淨利潤2.56 億元，同比增長11.18%，實現扣非淨利潤2.93 億元，同比增長29.17%。
事件評論
一季度個護家清品類營業收入佔比較高，核心的護膚和個護家清品類銷售均價處於同比提升趨勢。今年一季度收入分品類來看，公司護膚本期按照新架構進行品類分類：護膚品類包括佰草集、玉澤、典萃、高夫、雙妹，單季度實現營業收入3.4 億元；個護家清品類包括六神、美加淨、家安等，實現營業收入11.1 億元，母嬰品類包括啓初、湯美星品牌，實現營業收入3.9 億元；而合作品牌包括片仔癀、碧緹絲、芳芯等，單季度實現營業收入6106 萬元。均價角度，今年一季度按照對2023 年回溯後的可比口徑，2024Q1 護膚品類平均售價同比增長8.27%、個護家清品類同比增長6.9%、母嬰品類同比收窄0.67%，整體而言，公司核心的護膚和個護家清品類，均在今年一季度實現平均售價的同比上漲。
業務結構聚焦帶來毛利優化，組織變革效果推動費率改善。2024Q1 公司單季度毛利率同比提升2 個百分點，我們預計主因：1）部分原材採購成本優化，2024 年第一季度，皁粒油脂採購均價同比下跌7.9%，表面活性劑和乳化劑採購均價同比下跌0.59%，溶劑採購均價同比下跌2.7%，營養藥物添加劑採購價格同比下跌6.9%，紙箱類採購價格對比2023年同期下跌1.4%；2）公司聚焦更高單價和高毛利率的產品和業務，從一季度護膚和個護品類均價實現提升也能從側面印證。兩項費用加總來看，銷售+管理費用率同比收窄約6個百分點，我們預計，兩項費用率的優化，一方面離不開事業部戰略轉型推動的內部協同效率的提升，另一方面預計來自於今年公司營銷投放節奏常態化，一部分營銷費用伴隨二季度銷售旺季的到來，有望體現在二季度。以上經營性盈利能力的較大幅提升，部分被財務費用的上升、公允價值變動形成的階段性損失抵消，綜合使得一季度扣非淨利潤實現29%的增幅，公司迎來季度盈利能力的較大改善。
投資建議：我們認爲，公司多品牌、多品類、多價格帶佈局的集團架構在當前時點仍具備一定的增長韌性。同時公司於2023 年落地事業部制的組織架構調整，有望加快公司決策速度，提升戰略實施效率，當前對經營效率的改善效果、已經初步體現爲今年一季度的盈利改善，伴隨進入二季度化妝品上新和銷售旺季，收入端的邊際優化亦值得期待。預計2024-2026 年公司EPS 分別爲0.85、0.96 和1.12 元，維持“買入”評級。
風險提示
1、戰略執行未達預期；
2、行業競爭加劇。