24Q1玻纖企業盈利能力進一步探底，但隨着3月供需改善玻纖企業集體復價，玻纖價格拐點出現，中下游集中備貨帶動3-4月庫存連續兩個月明顯下降。
智通財經APP獲悉，華泰證券發佈研報稱，23年玻纖行業整體供需偏弱，產量延續增長但增速放緩，需求不振導致全年價格持續下滑，因此23年玻纖企業收入及利潤明顯下滑，但由於銷量增長部分對沖價格下行，收入降幅小於扣非歸母淨利潤降幅。24Q1玻纖企業盈利能力進一步探底，但隨着3月供需改善玻纖企業集體復價，玻纖價格拐點出現，中下游集中備貨帶動3-4月庫存連續兩個月明顯下降。玻纖行業Q2-Q3供需有望延續改善，價格持續上漲有望推動玻纖企業盈利能力顯著恢復，繼續重點推薦中國巨石(600176.SH)、中材科技(002080.SZ)、長海股份(300196.SZ)。
華泰證券主要觀點如下：
價格下行壓力下關注產品結構及高端化，成本競爭加劇龍頭優勢明顯
據卓創資訊，23年全國2400tex纏繞直接紗/G75電子紗均價爲3762/8094元/噸，同比-29.1%/-15.4%，華泰證券測算23年中國巨石/中材科技/國際復材/山東玻纖/長海股份玻纖及製品噸售價同比分別-24.4%/-21.5%/-7.6%/-29.4%/-14.7%，製品佔比較高的企業價格降幅較小，下行週期產品結構的重要性更加凸顯；23年中國巨石/中材科技/國際復材/山東玻纖/長海股份噸成本同比-10.0%/-10.1%/+13.5%/-6.7%/+1.5%，大部分玻纖企業噸成本呈下降趨勢，其中中國巨石和中材科技噸成本下降幅度較大，競爭加劇背景下龍頭成本優勢仍明顯。
盈利能力跌破上輪週期底部，部分企業已出現連續虧損
23年玻纖企業盈利能力逐季度下滑，中國巨石/中材科技/國際復材/山東玻纖/長海股份噸毛利同比-54.6%/-45.2%/-45.3%/-76.9%/-39.7%，23Q3起5家玻纖企業的毛利率及扣非歸母淨利率均已跌破上輪週期(17Q3-20Q3)低點，其中山東玻纖23Q3已出現虧損且在24Q1出現負毛利率，24Q1國際復材亦出現虧損。24Q1中國巨石/中材科技/國際復材/山東玻纖/長海股份毛利率分別爲20.1%/19.4%/15.5%/-3.1%/21.6%，扣非歸母淨利率爲5.0%/2.4%/-5.5%/-17.0%/7.8%，下行週期中國巨石盈利韌性凸顯，長海股份憑藉產品結構等優勢盈利能力保持領先，且在24Q1率先出現環比改善。
噸費用趨勢分化，在建工程和資本開支顯示行業擴產仍在繼續
23年玻纖企業噸費用趨勢出現分化，中國巨石/中材科技/國際復材/山東玻纖/長海股份噸期間費用同比分別爲-17.9%/+1.2%/+24.5%/-9.0%/+3.5%，中國巨石和山東玻纖噸費用始終維持在相對較低水平且23年延續下降趨勢。華泰證券指出，23年由於收入和利潤下滑，主要玻纖企業經營性淨現金流均出現明顯下滑，但中材科技逆勢取得增長。資本支出方面，23年受產能投放節奏影響中國巨石資本支出及在建工程大幅下滑，但行業其他公司資本支出整體基本維持增長，體現出行業產能仍在延續擴張。
風險提示：玻纖需求不及預期，產能投放超預期，能源成本顯著上升。