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昊华能源(601101):煤炭量增显著 分红提升价值

昊華能源(601101):煤炭量增顯著 分紅提升價值

德邦證券 ·  05/15

市屬國企,戰略西移。北京昊華能源股份有限公司成立於2002 年,是北京能源集團有限責任公司的二級平台公司,先後經歷兩次增資後於2010 年3 月在上交所上市。截至2024 年一季度,京能集團是公司第一大控股股東,北京市國資委爲實控人。公司主要業務涵蓋煤炭開採、煤化工、鐵路運輸等領域,經過多年發展,已逐步形成以北京爲管理中心,以鄂爾多斯和寧東等地區爲業務核心區域,業務範圍覆蓋我國中西部能源富集地區。截至2024 年一季度,公司實現營收24.13 億元,同比增長7.58%,實現毛利12.29 億元,同比增長58.76%,公司歸母淨利潤4.52 億元,同比增長5.12%。在近幾年利潤穩中有升下,公司積極回饋股東,2023年分紅率爲48.46%,絕對額達5.04 億元。

煤炭業務:產量穩步提升,盈利彈性逐步釋放。1)截至2023 年報,公司煤炭資源儲量20.95 億噸,可採年限超58 年;2)截至2023 年底,公司在產煤礦的核定產能爲1930 萬噸/年,權益產能爲1328 萬噸/年;3)紅一、紅二煤礦分別於2022年9 月、2023 年12 月進入聯合試運轉狀態,公司煤炭產銷量仍將持續增長,產銷量仍有225 萬噸左右的增長空間;3)成本控制得當,噸煤成本下降明顯,2023年噸煤成本爲187 元/噸,同比下降18.8%;4)紅一煤礦經營改善,紅二放量,公司盈利彈性逐步釋放。根據我們測算,2024-2025 年公司煤業業務分別貢獻歸母淨利潤16.9、18.9 億元,2024-2025 年同比增速分別爲25.0%、11.9%。

非煤業務:化工業務短期承壓,鐵路運輸利潤穩定。煤化工業務:公司化工業務由子公司國泰化工負責經營,甲醇年產能達40 萬噸。2023 年三季度,公司受到設備停車檢修影響,未開展產銷活動,全年甲醇銷量爲32.1 億噸,同比下降25.8%。

價格與成本差額是驅動甲醇業務盈利變化的主要原因,2023 年,甲醇單噸售價1837 元/噸,同比下降8.1%,價格與成本差額較同期擴大181 元/噸。鐵路運輸業務:公司鐵路業務由子公司東銅鐵路物流有限公司負責(權益佔比59%)。鐵路運輸是公司內蒙古礦區“煤—化—運”一體產業佈局的重要一環,運輸煤炭約600萬噸/年,設計運輸能力1000 萬噸/年。東銅鐵路物流公司於2023 年被認定爲西部地區鼓勵類產業企業,稅率繳納企業所得稅比例由2022 年的25%降至15%,截至2023 年底,東銅鐵路實現運量622 萬噸,營業收入1.45 億元,同比-9.4%。

投資建議:首次覆蓋,買入評級。公司煤炭業務保持產銷兩旺,隨着優質產能的逐步釋放,在煤價中樞上行週期,公司盈利有望穩步向上。我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤爲15.9、18.1、19.0 億元,按照5 月14 日收盤時市值計算,對應PE 爲8.8、7.8、7.4 倍,參考可比公司估值,首次覆蓋,給予“買入”評級。

風險提示:1)煤炭價格大幅下跌;2)宏觀經濟增長不及預期;3)新項目投產進度不及預期。

譯文內容由第三人軟體翻譯。


以上內容僅用作資訊或教育之目的,不構成與富途相關的任何投資建議。富途竭力但無法保證上述全部內容的真實性、準確性和原創性。
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