2024Q1 利润增长亮眼，新游戏与视频号继续驱动增长，维持“买入”评级公司2024Q1 实现营业收入1595 亿元（同比+6%），归母净利润419 亿元（同比+62%），Non-IFRS 归母净利润503 亿元（同比+54%）。2024Q1 增值服务业务收入786 亿元（同比-0.9%），其中国内市场游戏收入345 亿元（同比-2%），国际市场游戏收入136 亿元（同比+3%），社交网络收入305 亿元（同比-2%）。网络广告业务收入265 亿元（同比+26%），主要系在用户参与度提升及AI 驱动的广告技术平台推动下，视频号、小程序、公众号及搜一搜的广告开支增长所致。金融科技与企业服务业务收入523 亿元（同比+7%），主要系理财服务收入、云服务收入及视频号商家技术服务费增长所致。我们维持2024-2026 年盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为1567/1873/2051 亿元，对应EPS 分别为16.6/19.9/21.8 元（变动系股本减少所致），当前股价对应PE 分别为21.3/17.8/16.2倍，我们看好新游戏及视频号驱动公司业绩增长，维持“买入”评级。

高质量收入增长驱动公司盈利能力持续提升

2024Q1 公司毛利率为52.6%（同比+7.1pct，环比+2.6pct），销售、管理、研发费用率分别为4.7%（同比持平，环比-2.3pct）、5.7%（同比-0.6pct，环比-1.2pct）、9.8%（同比-0.3pct，环比-0.8pct），Non-IFRS 净利率为31.5%（同比+9.8pct，环比+4.0pct）。公司费用率控制良好，视频号广告、小游戏平台服务费、视频号商家技术服务费等高质量收入增长驱动公司毛利率、净利率提升，我们认为随着视频号商业化进一步发展及高质量收入占比提升，公司盈利能力有望持续提升。

《地下城与勇士：起源》5 月21 日上线，视频号广告及电商变现空间大公司重磅游戏《地下城与勇士：起源》（“DNF 手游”）将于5 月21 日上线，表现值得期待，后续丰富游戏管线或驱动游戏业务持续增长。根据公司公告，视频号2024Q1 总用户时长同比增长超80%，并通过拓展商品品类和激励更多内容创作者参与直播带货，加强了视频号直播带货生态。随着用户流量持续增长，视频号电商及广告仍有广阔的变现空间，或继续驱动公司业绩增长。

风险提示：新游戏上线时间或表现不及预期，视频号商业化进程不及预期等