核心觀點
公司2023 年歸母淨利潤下滑77.65%，主要由於：①鋰電在2022年佔公司營收比重的32.45%，受行業影響大幅下滑；②新品推廣不及預期，毛利率整體下滑5.88pct；③新租產房及擴充人員固定成本增加。④加大產品推廣力度借用產品有所增加，進行全額計提，後續有望衝回。
埃科光電主營工業相機和圖像採集卡等機器視覺核心部件，定位中高端市場的進口替代。展望2024 年，隨着新產品新行業的開拓，公司利潤率有望持續提升，業績逐季改善的趨勢有望延續。
事件
公司2023 年實現營收2.36 億元，同比降低10.31%，歸母淨利潤0.16 億元，同比降低77.65%，扣非淨利潤0.09 億元，同比降低85.03%；單Q4 來看，實現營收0.72 億元，同比增加31.64%，歸母淨利潤0.09 億元，同比增加25.72%，扣非淨利潤0.4006 億元，同比增加51.14%。
2024Q1 實現營收0.63 億元，同比增加9.64%，歸母淨利潤0.09億元，同比增加213.95%，扣非淨利潤0.05 億元，同比增加29.30%。
簡評
鋰電行業需求減弱拖累營收，2023Q4 及2024Q1 已開始逐季改善
2023 年度，受全球經濟增速下行、整體宏觀經濟及鋰電等行業週期變化的多種因素影響，客戶端成本壓力增大以及需求增長勢頭放緩，公司實現營業收入23,557.54 萬元，較上年同期下降10.31%。
1）分產品來看，線掃、面掃銷量均有所提升。2023 年公司銷售工業面掃描相機1939 臺，同比增加7.72%，工業線掃描相機24694 臺，同比增加32.53%，圖像採集卡17538 臺，同比下降7.71%。我們認爲，這與公司加大銷售推廣力度有關。
2）分地區來看，海外增速更快，盈利能力更強。2023 年公司境內銷售2.19 億元，同比下滑10.38%；境外銷售297.31 萬元，同比增加58.46%， 且境外銷售毛利率達65.85%， 同比增加6.24pct，相較於境內銷售毛利率高出26.6pct，我們認爲，這或與境外競爭格局更優，公司出口對標國外先進產品產品，技術附加值更高有關。
3）分行業來看，鋰電爲主要拖累因素。鋰電在2022 年佔公司營收比重的32.45%，受行業影響在2023 年大幅下滑，成爲拖累公司整體經營的主要因素。
2023Q4 及2024Q1 已開始業績逐季改善。分季度來看，由於鋰電行業下行，及新品推廣不及預期，公司在2023年的1-3 季度均經歷了營收和歸母淨利潤的下滑，2023Q4 營收同比增加31.64%，歸母淨利潤同比增加25.72%，2024Q1 下游新型顯示和消費電子等行業復甦，同時公司新產品逐步推出，營銷端積極投入，帶來營收出現恢復性增長，同比增長9.64%，歸母淨利潤同比增長213.95%。我們認爲，鋰電對公司的負面影響已在2023 年充分體現，隨着新產品新行業的開拓，公司業績逐季改善的趨勢有望延續。
新品推廣延後拖累毛利率，人員增加及場地搬遷大幅提高期間費用率公司2023 年歸母淨利潤下滑77.65%，主要由於：①受鋰電行業影響，營收下滑10.31%；②公司新品在2023年形成收入較少，新產品往往有較高的毛利率，未能及時補充導致毛利率整體下滑了5.88pct，達39.50%；③固定成本增加，新租賃廠房的裝修改造支出以及新增產線設備投資增加相關費用和固定成本。④資產及信用減值損失1385 萬元，同比增加739 萬元，主要系2023 年公司積極開拓市場，客戶借用產品有所增加，依照會計準則的嚴謹性進行了全額計提，後續若形成銷售有望衝回。
工業相機是機器視覺系統的核心部件，公司技術領先，新產品新行業推廣值得期待工業相機是機器視覺系統的核心部件，埃科光電產品定位中高端推動進口替代。工業相機可以將收到的光信號轉變成有序的電信號，再通過模數轉換並送到處理器以合成圖像。相比於普通的民用單反相機而言，工業相機具備更好的圖像質量、更高的工作穩定性、更強的抗干擾能力以及更高效可靠的數據傳輸能力等特點。歐美和日韓廠商佔據了全球工業相機和圖像採集卡市場的主導地位，如Keyence（基恩士）、Cognex（康耐視）、Teledyne Dalsa、Basler 等。儘管我國機器視覺產業發展迅速，但技術積累相對薄弱，尤其在高速高分辨率相機和高速圖像採集卡方面，我國機器視覺設備廠商主要依賴進口，國產化率很低。埃科光電作爲我國較早佈局工業相機和圖像採集卡等機器視覺核心部件的企業，產品主要應用於中高端市場，是行業內爲數不多在性能上能與國際主流廠商直接競爭的國產品牌。
新增產品型號70%以上打開更多場景、客戶數量同比增加45.32%潛力可期。2023 年儘管營收表現不佳，但公司在新產品新客戶開拓中持續前進。其中線掃描相機新增40 餘個型號，面掃描相機新增近20 個型號，新增產品型號70%以上，實現了從可見光產品到短波紅外、紫外的非可見光及多光譜產品的延擴，從2D 產品到3D 產品的拓展。2023 年底，公司整體客戶數量爲388 個，同比增長45.32%，部分客戶爲龍頭企業，在2024 年放量可期。
盈利預測及投資建議
埃科光電作爲我國較早佈局工業相機和圖像採集卡等機器視覺核心部件的企業，產品主要應用於中高端市場，是行業內爲數不多在性能上能與國際主流廠商直接競爭的國產品牌。鋰電對公司的負面影響已在2023 年充分體現，展望2024 年，隨着新產品新行業的開拓，公司利潤率有望持續提升，業績逐季改善的趨勢有望延續。
分業務假設：
（1）工業線掃描相機：考慮到該類產品爲公司的優勢業務領域被大量應用於工業製造、生物醫藥、科學研究、軌道交通、農產品分選等領域的圖像採集與處理，2023 年線掃描相機新增40 餘個型號，將在2024 年逐步放量，假設2024-2026 年營收增速分別爲35%/38%/38%；同時考慮到新品技術附加值更高，假設2024-2026年毛利率分別爲44%/45%/45.5%；
（2）工業面掃描相機：該類產品主要面向3C、面板等領域，2024 年面掃描相機新增近20 個型號，實現了從可見光產品到短波紅外、紫外的非可見光及多光譜產品的延擴，有望在客戶端進一步提高市佔率。假設2024-2026 年營收增速分別爲50%/35%/30%，毛利率分別爲35%/38%/40%； （3）圖像採集卡：該類產品增速與公司相機增速基本一致，在產線中配套使用，假設2024-2026 年營收增速分別爲40%/37%/35%；隨着規模效應和產品升級，假設2024-2026 年毛利率分別爲53%/54%/54%。
預計公司2024-2026 年實現歸母淨利潤分別爲0.70、1.05、1.55 億元，同比分別增長346.02%、49.07%、47.71%，對應PE 分別爲33x、22x、15x，考慮到公司產品定位於中高端，具備較強的進口替代潛力和產品擴張能力等優勢，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險分析
（1）新產品推廣、新業務拓展不及預期的風險。公司產品已被應用於PCB、新型顯示、3C 電子、鋰電、半導體、光伏、包裝印刷等行業，但公司主要客戶集中度較高，前五大客戶銷售收入合計佔比超過45%。公司產品在不同應用領域以及同一應用領域中不同客戶之間進行推廣時，需要一定的資源投入與時間驗證。如公司無法有效拓展新客戶並獲取訂單，可能造成未來在相關下游領域拓展不利的風險；同時，若未來公司在進行業務拓展後不能保持與各行業客戶的業務合作，不能持續開展多業務領域經營，或者公司產品不能滿足相關領域對產品要求，未能在短時間內完成新產品的研發和市場佈局，則可能對公司經營業績產生不利影響。
（2）經營規模擴大帶來的管理風險。公司的經營規模持續擴大，隨着公司業務持續發展和募投項目的實施，公司的收入和資產規模會進一步擴大，從而在資源整合、資本運作、市場開拓等方面對公司的管理層和內部管理水平提出更高的要求。如果公司管理層業務素質及管理水平不能適應公司規模擴張的需要，組織模式和管理制度未能及時調整、完善，公司將面臨較大的管理風險。假設公司的管理費用，在2024、2025、2026 年分別增加2pct、4pct、6pct，則公司的歸母淨利潤將變爲0.64 億元、0.88 億元、1.20 億元。
（3）募投項目的實施風險。如果未來宏觀經濟、行業趨勢、市場環境等情況發生變化，或項目組織管理、廠房建設工期、生產設備安裝調試、量產達標等不能按計劃順利實施，則會直接影響項目的投產時間、投資回報及公司的預期收益，將會給募集資金投資項目的實施或預期效益帶來不利影響，進而影響公司的經營業績。