核心觀點:
轉換器、牆開鞏固基礎,新業務打開增長空間。據廣發證券發佈的《公牛集團:民用電工龍頭,強大渠道持續爲產品賦能》,公牛以插座爲起點,市佔率斷層領先,品牌深入人心。進軍牆開領域後,公司用八年再度實現市佔率登頂,龍頭地位較爲穩定。當前公司積極求變,確立智能生態、新能源、國際化三大發展戰略,助力公司行穩致遠。
加註智能照明,公牛無主燈實現亮眼開局。據中商研究院,我國22 年智能照明行業規模398 億元,2017-22 年CAGR 22.04%。其中,家用方向的市場滲透率有較大空間,無主燈作爲細分賽道大有可爲。公牛智能電工照明營收由20 年的40.5 億元快速提升至23 年的79.0 億元,期間CAGR 高達24.9%。“公牛”+“沐光”雙品牌無主燈戰略已形成,截止23 年末已完成從零至一的渠道建設,未來放量可期。
新能源汽車發展帶動配套產業,公牛充、儲業務雙輪驅動。據公安部,23 年中國新能源汽車銷量達949.5 萬輛,同比增長37.9%,帶動產業鏈充分受益。公司抓住機遇,推出充電槍、樁及戶外、工商業儲能產品進軍新能源行業,迅速完成渠道建設,截至23 年末共開發C 端新能源汽貿店、汽車美容裝潢店等專業分銷商1.7 萬家,B 端運營商客戶約1500 餘家,23 年新能源業務收入增速達148.64%,實現高增。
出海市場迎新機。23 年公司成立國際事業部,組建德國、印尼等海外子公司;圍繞東南亞市場推出本土產品,複製“配送訪銷”戰略;針對歐美區域,以新能源充、儲作爲敲門磚,有望迅速打開市場。
盈利預測與投資建議。預計24-26 年公牛歸母淨利爲45.0/52.1/59.7億元。公牛作爲民用電工龍頭,仍然穩中求進,積極探索第二、第三成長曲線,參考可比公司估值,給予公牛24 年26xPE,對應合理價值131.26 元/股,給予“增持”評級。
風險提示。原料價格波動風險、行業競爭加劇風險、新品拓展失敗風險。