本報告導讀：
公司U8 潛力仍大、保持高增，鮮啤、清爽煥新升級助力增長，全面變革下人員和供應鏈效率持續提升，旺季加速有望帶來催化。
投資要點：
投資建議：維 持“增持”評級。維持2024-2026年EPS 預測爲0.33、0.43、0.53 元，維持目標價12.3 元。
大單品持續發力，煥新升級助力增長。2023 年核心大單品燕京U8 銷量同比增長超36%，隨着京津冀銷售組織強化、百縣工程着力推進，我們預計2024 年燕京U8 將進一步夯實環京市場、滲透打造全國優勢區縣級市場，從而有望延續較高增速。同時鮮啤、清爽兩大體量更大的基礎性單品在包裝煥新升級後，逐步推進各區域老產品的替換和統一，有助於價格體系梳理以及生產流程、包裝的統一化，原材料採購職能向總部集中，從而有望帶來量價利齊升、產線提效降本。
分子公司盈利顯著改善，人效持續提升。公司持續推進總部和分子公司組織架構精簡、定編定崗推動人員優化，剛性考覈落地後激勵優化、人效持續提升。在產能優化整合、工廠精細化管理的同時，多家弱勢區域子公司導入U8 帶來明顯增量，相繼扭轉此前多年虧損實現盈利。公司生產、營銷、市場、供應鏈等全方位變革貢獻效益之下，我們預計各子公司將呈現更爲全面均衡的改善趨勢。前期人員優化、產線數智化改造等一次性投入所帶來的效益將持續在未來盈利中體現。
旺季加速，催化可期。公司邁過Q1 高基數，隨着旺季動銷逐步加速，我們預計後續季度量價有望逐步提振，景氣趨勢性改善將成催化。公司銷量仍保持快於行業的增長，未來噸價和盈利仍有較大提升空間。
風險提示：市場競爭加劇、原材料成本波動、天氣因素影響等。