事件描述
公司2023 年實現營收22.38 億元，同比+15.99%；歸屬淨利潤-0.45 億元，同比轉負；扣非後歸屬淨利潤-0.82 億元，同比轉負。2024Q1 實現營收4.50 億元，同比增長18.33%；歸屬淨利潤-0.18 億元，同比轉負；扣非後歸屬淨利潤-0.32 億元，同比虧損擴大。
事件評論
公司2023 年營收保持穩健增長，其中裝配式預製件增速較快。全年實現營業收入22.38億元，同比增長15.99%，分業務來看，鋁模、防護平台、裝配式預製件、廢料分別同比增長6.53%、-2.14%、89.98%、34.25%、-7.27%。單四季度營業收入6.46 億元，同比增長2.90%，2024Q1 實現營業收入4.50 億元，同比增長18.33%。
受行業影響，租金承壓，毛利率同比下滑，其中防護平台下滑較多。全年毛利率21.49%，同比-9.46pct，其中鋁模/防護平台/裝配式預製件/廢料毛利率分別同比下滑8.75、18.47、6.57、8.39pct。2023 年費用率20.16%，同比+2.21pct，其中，銷售/管理/研發/財務費用率分別同比變動0.76、0.95、-0.77、1.27pct 至7.40%/5.41%/4.07%/3.28%，財務費用率提升較多主要系公司發行可轉債增加財務支出。綜合來看，公司全年歸屬淨利率-2.02%，同比下降11.23pct，扣非後歸屬淨利率-3.66%，同比下降11.13pct。
單四季度來看，公司毛利率14.50%，同比下降13.91pct。單四季度期間費用率15.03%，同比下降1.81pct，其中，銷售、管理、研發和財務費用率分別同比變動0.46、1.61、-4.92、1.04pct 至7.74%、5.46%、-1.37%和3.20%。2024 年Q1，毛利率21.72%，同比下降2.36pct；費用率26.03%，同比+0.44pct，其中，銷售、管理、研發和財務費用率分別同比變動0.42、1.08、-2.94、1.86pct 至8.32%、6.70%、5.26%和5.74%，綜合來看，2024Q1 歸屬淨利率-4.01%，同比-4.50pct，扣非後歸屬淨利率-7.08%，同比-4.87pct。
減值方面，公司信用減值同比增多，資產減值改善明顯。2023 年公司資產減值損失1100萬元，均爲Q4 計提，去年同期未產生資產減值；信用減值0.88 億元，同比增多0.29 億元，其中Q4 產生0.44 億元。2024 年Q1，公司信用減值448 萬元，同比增多266.74%。
現金流流出幅度有所擴大，負債率有所上升。公司2023 年經營性現金淨流出4.75 億元，同比多流出2.50 億元，同時，資產負債率同比提升6.29pct 至67.68%，應收賬款週轉天數同比增加53.89 至193.98 天。2024Q1，公司經營性現金淨流出1.08 億元，同比轉負，負債率同比提升4.85pct 至67.77%，應收賬款週轉天數同比增加30.92 至265.72 天。
隨着行業出清進一步深化，供給集中度或將持續提升，頭部企業有望率先受益。近年行業發展進入調整階段，新進入的鋁模公司因物資積累儲備不夠，增加新材料壓力較大；同時產品商業模式具有精細化程度要求高的特點；因此，部分中小型企業選擇退出行業；頭部企業則憑藉在規模、品質、品牌和渠道等方面形成的競爭優勢，市場份額逐步擴大，行業集中度進一步提升，未來帶來的業績兌現值得期待。預計公司2024-2026 年歸屬淨利潤1.43、2.38、3.11 億元，對應PE 估值13.68、8.21、6.28 倍，維持“買入”評級。
風險提示
1、房地產需求繼續承壓，地產開工大幅下滑；2、外延業務推進不及預期。