核心觀點
一季度公司的收入同比下降，主要是由於聯接業務裏小基站業務收入明顯下降，而扣非淨利率下降更多，主要是由於投資收益的影響。隨着公司持續加大研發投入，不斷開拓新興領域高端市場以及海外優質市場，在多條產品線上均保持較強的行業競爭力，有望取得重要突破。公司三大業務進展順利，智能製造聚焦優質市場，感知業務處於全球領先地位，聯接業務持續往高端升級。
公司的400G、800G 及1.6T 等高速數通光模塊產品海內外市場拓展順利，隨着未來批量交付，業績貢獻有望顯著提升。
事件
近日，公司發佈2023 年報及2024 年一季報，2023 年公司實現營業收入102.08 億元，同比下降15.01%；實現歸母淨利潤10.07 億元，同比增長11.14%，實現扣非歸母淨利潤爲8.23 億元，同比增長14.15%；2024Q1，公司實現營業收入21.7 億元，同比下降18.56%；實現歸母淨利潤2.9 億元，同比下降5.92%；實現扣非歸母淨利潤2.26 億元，同比下降18.28%。
簡評
1、2023 年業績穩步增長，2024Q1 業績短期承壓。
2023 年公司實現營業收入102.08 億元，同比下降15.01%；實現歸母淨利潤10.07 億元，同比增長11.14%，實現扣非歸母淨利潤爲8.23 億元，同比增長14.15%。其中，公司的敏感元器件收入爲32.48 億元，同比增長40.02%，新能源及上下游產業鏈銷售佔比超60%，公司的PTC 產品收入持續增長，NTC 在汽車領域取得重大突破；智能製造業務收入爲31.9 億元，同比下降3%，毛利率爲33.93%，同比提升1.65pct；聯接業務收入爲31.1 億元，同比下降45.52%，主要是由於網絡終端交付規模受到5G 建設週期的影響。2024Q1，公司實現營業收入21.7 億元，同比下降18.56%；實現歸母淨利潤2.9 億元，同比下降5.92%；實現扣非歸母淨利潤2.26 億元，同比下降18.28%。一季度公司的收入同比下降，主要是由於聯接業務裏小基站業務收入明顯下降，而扣非淨利率下降更多，主要是由於投資收益的影響。隨着公司持續加大研發投入，不斷開拓新興領域高端市場以及海外優質市場，在多條產品線上均保持較強的行業競爭力，有望取得重要突破。
2、毛利率穩步提升，公司持續加大研發投入。
2023 年銷售毛利率爲23.11%，同比提升3.95pct。公司三大業務 毛利率均有所提升，其中敏感元器件毛利率爲23.99%，同比提升2.75pct，激光加工設備毛利率爲33.93%，同比提升1.65pct，光電器件毛利率爲9.47%，同比提升0.53pct。2023 年公司淨利率爲9.78%，同比增長2.37pct，主要是毛利率提升的正向影響。2023 年銷售費用率爲5.41%，同比上升0.35pct，管理費用率爲4.04%，同比上升0.5pct，研發費用率爲7.34%，同比上升2.63pct，財務費用爲-1.05%，同比下降0.34pct。2024Q1 的毛利率爲24.83%，同比提升3.67pct，淨利率爲13.32%，同比提升1.77pct。2024Q1 的銷售費用率爲5.7%，同比增加1.15pct，管理費用率爲3.54%，同比增加0.87pct，研發費用率爲6.43%，同比增加1.82pct，財務費用率爲-1.39%，同比下降0.75pct。公司持續加大研發投入，有望保證各條產品線的行業競爭力。
3、智能製造聚焦優質市場，感知業務處於全球領先地位，聯接業務持續往高端升級。
公司貼近市場需求，聚焦“裝備智能化、產線自動化、工廠數智化”三個市場層面。智能裝備事業群Q1 收入爲4.09 億元，同比增長16%，淨利潤同比增長30%；精密事業群向 PCB 微電子、汽車電子、半導體等行業拓展，海外業務收入保持增長，Q1 實現營業收入2.66 億元，同比增長5%，淨利潤同比增長20%。感知業務中，PTC產品全面覆蓋新能源汽車國產和合資品牌，汽車系列NTC 傳感器產品收入同比增長超50%，壓力傳感器、溫壓一體傳感器和空氣質量傳感器等非溫度傳感器持續快速發展。聯接業務下滑，主要是因爲小基站需求持續減少，但公司的400G、800G 及1.6T 等高速數通光模塊產品海內外市場拓展順利，產品具備較強的競爭力，隨着未來批量交付，業績貢獻有望顯著提升。
4、盈利預測與投資建議：公司校企改革釋放企業活力，優化決策流程及提升效率。公司的光模塊產品有望突破海外高速數通市場，爲AI 發展提供底層高速網絡連接。公司新能源汽車傳感器和熱管理系統有望隨着新能源車滲透率提升放量。公司發揮協同優勢，智能製造業務有望實現收入增長和效率提升。我們預計公司2024-2026 年收入分別爲123.39 億元、146.73 億元、172.83 億元，歸母淨利潤分別爲13.09 億元、16.77 億元、19.35 億元，當前市值對應PE 24X、19X、16X，給予“買入”評級。
風險分析
雲計算與5G 投資不及預期，公司聯接業務中的光模塊及小站等產品受到影響；公司的高速光模塊產品可用於AI 領域底層硬件設施，若AI 發展不及預期，以及公司的客戶突破進展不及預期，將影響公司光模塊產品的發展；公司新能源車傳感業務發展不及預期，PTC 業務過往增速較快，營收佔比逐步提升，若不及預期對公司整體業務將產生一定的影響；激光行業發展不及預期，公司激光加工裝備業務收入將受到一定的影響；競爭加劇毛利率下滑；國際環境變化，公司受到海外監管與限制；公司光模塊海外拓展不及預期等。