事件描述

公司一季度实现营业收入135.38 亿元，同比减少16.25%；归属净利润3.10 亿元，同比减少10.75%；扣非后归属净利润2.84 亿元，同比减少23.52%。

事件评论

受春节错期、延迟开工等因素影响，一季度收入有所波动。公司一季度实现营业收入135.38 亿元，同比减少16.25%。省内情况来看，一季度投资增速以及全年投资增速目标均同比有所下降。安徽省一季度固定资产投资同比增长6.3%，相比2023 年增速下降1.6pct，基建投资同比增长10.3%，增速同比下降9.6pct，房地产开发投资下降13.7%，增速同比扩大0.8pct。2024 年政府工作报告来看，固定资产投资目标增长7%左右，目标相比2023 年下降3pct。

毛利率与费用率同步上升，归属净利润率同比略降。公司一季度综合毛利率12.98%，同比提升2.14pct，费用率方面，管理和财务费用率同步提升较为明显，公司一季度期间费用率9.47%，同比提升2.34pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.19、1.05、0.01、1.09pct 至0.54%、4.13%、1.23%和3.58%。非经常性损益方面，2024Q1非经为0.26 亿元，去年同期为-0.24 亿元，主要系去年“其他”项目产生非经损益-0.8 亿元。综合来看，公司一季度归属净利率2.29%，同比提升0.14pct，扣非后归属净利率2.10%，同比下降0.20pct。

2023 年订单两位数增长，2024 年Q1 水利订单增速较快。2023 年1 至4 季度累计新签合同551 个，新签合同金额1510.70 亿元，金额同比增长13.81%。一季度实现新签工程合同总额389.79 亿元，金额同比增长1.37%。订单结构持续优化，基建业务占比66.97%，优势持续巩固。水利工程订单丰硕，新签合同同比增长888.05%。房建订单中，产业园区占比48.77%、学校医院保障性住房等项目占比51.23%。此外，新兴业务增长较好，其中设计检测业务一季度新签合同（含内部订单）5.10 亿元，同比增长68.47%；装配式建筑业务新签合同（含内部订单）8.35 亿元，同比增长85.91%；建材商贸业务新签合同（含内部订单）100.42 亿元，同比增长6.05%，成长性逐步显现。

一季度经营性现金流净流出，流出幅度同比扩大。公司一季度经营活动现金流净流出32.01 亿元，同比多流出16.36 亿元，收现比156.41%，同比提升11.60pct；同时，公司资产负债率同比提升1.26pct 至85.74%，应收账款周转天数同比增加111.46 至300.50天。主要系春节期间支付款项较多及节后复工施工投入尚未形成计量回款等因素影响。

公司为安徽地方国企，后续或充分受益水利、国企改革等政策增量。公司深耕基建（水利）市场，或将充分受益于增发国债落地以及后续可能的稳增长政策，同时2024 年国企改革相关政策频繁提及，后续若有具体措施落地，公司或将受益。预计2024-2026 年归母净利润17.47、20.65、23.56 亿元，对应PE 为4.66、3.94、3.45 倍，维持“买入”评级。

风险提示

1、政策推进不及预期；

2、原材料价格大幅波动。