事件描述

公司公布2024 年第一季度报告，2024 年第一季度实现营业收入14.87 亿元，同比下降5.64%；归母净利润0.51 亿元，同比下降65.05%；经营活动现金流量净额0.27 亿元，同比下降72.94%。

事件评论

2024Q1 业绩环比有所改善，同比下滑显著。2024Q1 公司归母净利润有较大幅度下降，主要有两方面原因：一是政府扶持资金同比减少；二是部分装置停车检修，其中EVA 装置停车检修6 天，EO 装置因更换催化剂停车12 天，EOD 装置同步停车，影响了产品产量，管理费用同比也有所增加，前述装置均已恢复正常生产。2024 年公司还将有多套新装置陆续投产，高毛利产品品类将进一步增加。

EVA 需求保持稳步增长，未来成长空间较大。根据中国光伏行业协会数据，2023 年我国光伏新增装机量216.9GW，同比增长152.0%；组件出口量208.1GW，同比增长34.5%。

根据彭博新能源财经报告显示，2023 年全球新增装机量达444GW，同比增长76.2%；2025 年全球光伏新增装机将达到627GW。根据卓创资讯，2023 年中国EVA 产量为215.4万吨，表观消费量为333.9 万吨，同比增长20.8%，进口依存度为41.7%，未来五年间，预计EVA 总需求复合增长率可达9.2%，至2028 年EVA 总需求量可达555 万吨。

公司EVA 新增产能即将落地，未来布局POE。公司EVA 产品现有产能超过15 万吨/年，装置采用ExxonMobil 釜式法工艺技术，在建产能20 万吨/年，计划于2025 年投产，装置采用LyondellBasell 管式法工艺技术，两套装置均主要生产附加值较高的光伏胶膜料等产品。2025 年后，公司EVA 产能将超过35 万吨/年。公司积极布局POE 业务，规划建设30 万吨/年POE 项目，生产POE 光伏胶膜料、增韧料等系列高端烯烃材料产品。未来公司将同时拥有EVA 与POE 两大主流光伏胶膜料产品，进一步丰富公司在光伏材料领域的布局，增强核心竞争优势。

公司未来成长空间广阔。一、新能源领域：1）公司20 万吨/年EVA 产能预计2025 年开始陆续投产；2）9 万吨/年VA 装置已于2024 年1 月开车成功并连续满负荷稳定运行，EVA 装置实现原料完全自供；3）积极布局POE 业务，规划建设30 万吨/年POE 项目，其中一期10 万吨/年、二期20 万吨/年，生产POE 光伏胶膜料、增韧料等系列高端烯烃材料产品，一期项目预计于2025 年建成投产；4）公司2 万吨/年超高分子量聚乙烯装置于2024 年3 月底投料试运行，锂电添加剂项目4000 吨/年VC 装置计划于2024 年建成投产。二、生物可降解材料领域：1）公司在建的13 万吨/年PLA 项目，其中一期10 万吨/年乳酸装置、4 万吨/年PLA 装置计划2024 年上半年建成投产；2）在建的5 万吨/年PPC 装置计划于2025 年建成投产；三、特种精细材料领域：在建的1 万吨/年电子特气项目计划于2024 年上半年建成投产。

暂不考虑未来股本扩张，预计公司2024-2026 年归母净利润为4.1 亿元、6.1 亿元、8.5亿元，对应2024 年4 月26 日收盘价的PE 为52.7 倍、35.7 倍和25.8 倍，维持"买入"评级。

风险提示

1、EVA 景气度不及预期；2、项目建设进度不及预期。