事件描述
公司公佈2024 年第一季度報告，2024 年第一季度實現營業收入14.87 億元，同比下降5.64%；歸母淨利潤0.51 億元，同比下降65.05%；經營活動現金流量淨額0.27 億元，同比下降72.94%。
事件評論
2024Q1 業績環比有所改善，同比下滑顯著。2024Q1 公司歸母淨利潤有較大幅度下降，主要有兩方面原因：一是政府扶持資金同比減少；二是部分裝置停車檢修，其中EVA 裝置停車檢修6 天，EO 裝置因更換催化劑停車12 天，EOD 裝置同步停車，影響了產品產量，管理費用同比也有所增加，前述裝置均已恢復正常生產。2024 年公司還將有多套新裝置陸續投產，高毛利產品品類將進一步增加。
EVA 需求保持穩步增長，未來成長空間較大。根據中國光伏行業協會數據，2023 年我國光伏新增裝機量216.9GW，同比增長152.0%；組件出口量208.1GW，同比增長34.5%。
根據彭博新能源財經報告顯示，2023 年全球新增裝機量達444GW，同比增長76.2%；2025 年全球光伏新增裝機將達到627GW。根據卓創資訊，2023 年中國EVA 產量爲215.4萬噸，表觀消費量爲333.9 萬噸，同比增長20.8%，進口依存度爲41.7%，未來五年間，預計EVA 總需求複合增長率可達9.2%，至2028 年EVA 總需求量可達555 萬噸。
公司EVA 新增產能即將落地，未來佈局POE。公司EVA 產品現有產能超過15 萬噸/年，裝置採用ExxonMobil 釜式法工藝技術，在建產能20 萬噸/年，計劃於2025 年投產，裝置採用LyondellBasell 管式法工藝技術，兩套裝置均主要生產附加值較高的光伏膠膜料等產品。2025 年後，公司EVA 產能將超過35 萬噸/年。公司積極佈局POE 業務，規劃建設30 萬噸/年POE 項目，生產POE 光伏膠膜料、增韌料等系列高端烯烴材料產品。未來公司將同時擁有EVA 與POE 兩大主流光伏膠膜料產品，進一步豐富公司在光伏材料領域的佈局，增強核心競爭優勢。
公司未來成長空間廣闊。一、新能源領域：1）公司20 萬噸/年EVA 產能預計2025 年開始陸續投產；2）9 萬噸/年VA 裝置已於2024 年1 月開車成功並連續滿負荷穩定運行，EVA 裝置實現原料完全自供；3）積極佈局POE 業務，規劃建設30 萬噸/年POE 項目，其中一期10 萬噸/年、二期20 萬噸/年，生產POE 光伏膠膜料、增韌料等系列高端烯烴材料產品，一期項目預計於2025 年建成投產；4）公司2 萬噸/年超高分子量聚乙烯裝置於2024 年3 月底投料試運行，鋰電添加劑項目4000 噸/年VC 裝置計劃於2024 年建成投產。二、生物可降解材料領域：1）公司在建的13 萬噸/年PLA 項目，其中一期10 萬噸/年乳酸裝置、4 萬噸/年PLA 裝置計劃2024 年上半年建成投產；2）在建的5 萬噸/年PPC 裝置計劃於2025 年建成投產；三、特種精細材料領域：在建的1 萬噸/年電子特氣項目計劃於2024 年上半年建成投產。
暫不考慮未來股本擴張，預計公司2024-2026 年歸母淨利潤爲4.1 億元、6.1 億元、8.5億元，對應2024 年4 月26 日收盤價的PE 爲52.7 倍、35.7 倍和25.8 倍，維持"買入"評級。
風險提示
1、EVA 景氣度不及預期；2、項目建設進度不及預期。