投資要點
公司發佈2023 年報，實現營業收入210.6 億元，同比增長15%。實現歸母淨利潤10.5 億元，同比下降39.4%。
公司2023 年溼法一期二期項目實現超產，溼法三期穩步推進公司溼法項目二期順利投產並達產，溼法項目一期二期項目提前實現年設計產能5.5 萬金屬噸鎳並實現超產，全年累計生產溼法冶煉產品合計6.2 萬噸金屬鎳。
公司的HPAL 項目一期二期生產線均於投產後2 個月內成功達產，創造了多項行業紀錄。公司的HPAL 項目是現金成本最低的鎳鈷化合物生產項目。溼法三期取得了7.8 億美元貸款，溼法三期項目核心生產設備已抵達現場，產線有序建設。
全部投產後，力勤HPAL 項目（一至三期）預計產能將達到12 萬金屬噸鎳鈷化合物，不斷夯實力勤資源行業領先的競爭優勢。
公司火法一期滿產，二期穩定推進
火法項目一期生產線於2022 年10 月開始陸續投產，並在2023 年實現八條線全部投產和全面達產，其中焙砂單耗、鎳單蘭炭消耗以及鎳單褐煤消耗等指標均達到同行業先進水平。RKEF 項目全年累計實現鎳鐵產量超7 萬金屬噸鎳。火法項目二期的相關建設按照既定計劃繼續穩定推進項目建設，建成後將具備年產18.5萬金屬噸鎳鐵的設計產能。
2023 年鎳價下跌拖累公司毛利
根據公司年報，公司2023 年溼法項目營收72.41 億元，毛利27.83 億，假設公司MHP 滿銷，則單噸溼法產品MHP 售價11.7 萬/金屬噸，成本7.2 萬/金屬噸。公司溼法項目毛利率由2022 年的49.2%下降至38.4%。公司自產鎳鐵的毛利率由2022 年的8.5%降至5.8%。公司整體毛利率由2022 年的24.6%下降至16.1%。
公司擁有長期穩定的核心上游資源供應和長期合作的優質客戶群體公司印度尼西亞合作伙伴在奧比島上擁有的礦山資源，爲公司冶煉項目提供穩定的鎳礦原材料供應。在菲律賓，公司與亞洲鎳業和CTP 等領先的開採商均建立了超10 年的長期合作關係，能夠爲公司的鎳礦貿易業務提供穩定的鎳礦供應。
下游公司在不鏽鋼行業和新能源汽車行業均與行業領先企業建立長期穩定關係。
盈利預測與估值
鎳價經歷2023 年的震盪回調，目前處於底部震盪。我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別達12.7 億、19.8 億、21.1 億，分別同比增長20%、57%、6%。
公司憑藉自身成本優勢仍然保持行業領先的盈利能力，且溼法三期穩步推進，未來成長性明顯，維持買入評級。
風險提示
鎳價格大幅波動，公司項目進度不及預期，新能源汽車銷量不及預期。