投資要點：
國際化平台創新藥企，打造ADC 領域旗艦地位。四川科倫博泰生物是科倫藥業控股子公司，成立於2016 年，2023 年7 月在港交所正式上市，並於2024 年3 月納入港股通成分。公司專注於生物技術藥物及創新小分子藥物的研發、生產、商業化及國際合作。通過優勢研發平台打造豐富且全面的ADC 創新管線，並與國際巨頭藥企達成戰略合作，進軍國際市場。
“OptiDC”研發平台助力公司ADC 管線持續擴容，默沙東積極推進國際化進展。目前公司呈現以ADC 藥物爲核心，單抗、雙抗、創新靶點小分子藥物等熱點領域並進的研發格局。目前公司已有4 款的ADC 藥物進入臨床階段，覆蓋ADC 核心靶點TROP2，HER2，CLDN18.2，Nectin-4。此外，公司還有多款的臨床前ADC 藥物儲備。公司與默沙東的深度合作使得科倫博泰成爲默沙東ADC 管線最重要的合作伙伴，核心管線在國際市場未來空間廣闊。
SKB264（Trop2 ADC）國內獲批在即，海外臨床加速推進：國內方面，3L TNBC 已於2023年12 月NDA 獲受理，有望今年獲批；EGFRmt TKI 耐藥 NSCLC 有望今年提交上市申請；1LTNBC 和 2L+ HR+/HER2- BC 處於註冊臨床階段； 1L HR+/HER2- BC（ET 失效後）和1LEGFRwt NSCLC 有望今年進入註冊臨床。海外方面，默沙東自2023 年10 月份以來，已密集啓動8 項全球三期臨床，作爲臨床突破的重要切入點之一，旨在覆蓋更廣闊的癌種和積極向前線拓展。K 藥+SKB264 的強強聯手有望延續默沙東K 藥生命週期，挖掘廣闊市場。
在研管線大分子與小分子並行，兼顧短期兌現與長期成長。A166（HER2 ADC）針對3L+ HER2+BC的NDA已於2023 年5 月獲CDE受理，有望今年獲批上市；A167（PD-L1）針對3L+ RM-NPC的NDA 已於2021 年11 月獲CDE 受理，有望今年獲批上市；A140（西妥昔單抗生物類似藥）的NDA 已於2023 年9 月獲CDE 受理。小分子領域，A400（選擇性RET 抑制劑）針對RET+NSCLC 有望今年遞交上市申請；A223（JAK1/2 抑制劑）等其他管線穩步推進中，適應症涉及腫瘤與非腫瘤領域，具有較好的成長性。
盈利預測與估值。公司擁有與國際接軌的ADC 研發平台和具備市場潛力的創新產品管線，海外市場打開估值空間。我們預計公司2024-2026 年總營收分別爲8.03/13.06/22.81 億元。通過DCF 方法計算，假設永續增長率爲2%，WACC 爲8.41%，公司合理股權價值爲472 億元，對應510 億港元（匯率取人民幣1 元=1.08 港元）。首次覆蓋，給予公司“買入”評級。
風險提示：臨床研發失敗風險，競爭格局惡化風險、銷售不及預期風險、行業政策風險等