业绩简评

5 月14 日公司披露24Q1 财报，24Q1 营收37.2 亿元，同比+26%，调整后净利6.2 亿元，同比+27.7%，净利率16.6%（+0.2pct)，国内/海外实现营收25.0/12.2 亿元（同比+16%/+53%），海外收入超预期。

经营分析

国内：一二线延续高速展店，IP 战略下提升产品力、优化店铺位置、推进主题大店三维度驱动未来同店成长：1)国内名创: 24Q1线下营收21.2 亿元（+15.6%），门店数同比+18.7%/同店销售为去年98%，截至Q1 门店数4034 家，同比+651 家（VS4Q23 环比+108家），其中一/二线门店环比净增+10/+47 家；伴随与chiikawa 等IP 合作、产品结构优化，年初至今同店销售恢复至23 年同期100%水平。2）TOP TOY：营收2.14 亿元（+55.1%）,产品优化带动单店加速恢复，Q1 门店数/同店+32.2%/+26%。

海外：同店增长靓丽，直营开拓打开中期成长空间。24Q1 门店数/同店增长+19.7%/+21%，门店数2596 家（同比/环比+465/+109家），代理/直营市场门店数量环比+42/+67 家。以美国为首的直营市场伴随品牌力提升、店铺选址优化等开启加速展店，拉美同店表现较优， 北美/ 拉美/ 亚洲（ 中国外） / 欧洲同店增速+32%/+25%/+19%/+13%,环比新增店铺数+19/+11/+69/+6 家。

盈利能力表现优异，主因受益海外直营占比提升、TOPTOY 表现较优：Q1 毛利率43.4%（同/环比+4.1/+0.3pct）创历史新高，主因：

①美国为代表的高毛利海外直营市场快速成长：Q1 直营市场占海外收入比例58%（+12pct)；②TOPTOY 快速成长；③IP 等产品结构优化。Q1 销售费用/管理费用率18%/5%（+3.4/-0.1pct）,预计主因受直营门店租金、折旧摊销影响。

性价比IP 战略效应有效，线下兴趣消费出海先锋。24 年公司计划全球净增门店900-1100 家，国内伴随名创主题&大店战略推进、Toptoy 店态优化看好后续展店空间，以北美为代表的海外直营业务处于加速开拓期，新五年战略目标指导下成长可期。

盈利预测、估值与评级

公司基于消费者洞察进行IP 产品创新，且在供应链整合和全球化开拓方面能力突出， 我们预计24-26 年归母净利分别为28.8/36.4/44.4 亿元，当前股价对应P/E 分别为20/16/13X,维持“买入”评级。

风险提示

行业竞争加剧，海外开店进度低于预期，门店拓展及子品牌发展不及预期。