事件描述
1、公司發佈2023 年年報，全年實現收入259.8 億元（同比+18.6%），歸屬淨利潤30.9 億元（同比+132.1%），歸屬扣非淨利潤31.5 億元（同比+135.6%）。公司擬向全體股東每10 股派發現金紅利1.7 元（含稅）。2、公司發佈2024 年一季報，實現收入73.0 億元（同比+35.8%），歸屬淨利潤10.3 億元（同比+191.2%），歸屬扣非淨利潤10.1 億元（同比+176.5%）。
事件評論
2023 年景氣提升，利潤大幅增長。2023 年公司輪胎產品產銷量分別爲5863.5 萬條/5578.6萬條，同比+35.7%/+27.1%，收入與業績均實現較大提升，整體毛利率爲27.6%（同比+9.2 pct），其中Q4 單季度毛利率爲33.6%（同比+13.8 pct，環比+5.8 pct），同環比提升與高利潤水平巨胎產能逐漸擴張、原材料價格下降、海外需求向好存在較大關係。2023年公司業績增長的主要原因有：1）原料端：2023 年，公司主要原料天然橡膠（同比-10.1%）、合成橡膠（同比-4.3%）、鋼絲簾線（同比-11.4%）、炭黑（同比-10.6%），成本壓力較2022 年下降；2）出口端：2023 年，隨着海外輪胎市場去庫存壓力逐步結束，歐美等國際市場進口輪胎數量已呈改善趨勢，中國輪胎海外市場佔有率不斷提升；3）產品結構調整：受益於全球礦山勘探開採支出的持續增加以及全球基建投資力度不斷加大，非公路輪胎市場需求狀況良好。2023 年公司盈利能力較高的非公路胎年平均產能增加4.8萬噸，提升輪胎產品整體收入及利潤水平。多重利好之下，公司2023 年業績增幅較大。
Q1 銷量環比提升，單胎價格環比下降。Q1 公司輪胎產量共1725.3 萬條，環比+3.8%；銷量共1658.2 萬條，環比+11.1%。根據公司經營數據，Q1 公司單胎收入爲419.3 元，環比減少22.3 元。單胎價格下降主要系季度產品結構銷售差異所致。隨着公司非公路胎產能擴建投放以及海外基地建設落地，單胎價格有望繼續提升。
持續深耕非公路輪胎業務，不斷增強公司競爭力。公司深耕非公路輪胎領域多年，產品規格系列全、品質優，已經建立起涵蓋巨胎、中小型工程胎、農業胎等產品的研發、製造、銷售體系。2023 年內，青島工廠非公路輪胎技術改造已基本完成，該項目將全部生產49吋及以上規格的巨型工程子午胎；濰坊工廠產品改造項目完成後，將具備10 萬噸非公路輪胎的年生產能力；越南工廠三期項目的非公路輪胎產能持續提升，第一條巨型工程子午胎也成功下線。另外，公司還在青島董家口和印度尼西亞規劃建設非公路輪胎產能。
公司持續推進全球化產能佈局，在國內外投資建設多個項目。國外方面，公司在穩步推進越南三期、柬埔寨擴建項目的同時，同時擬與墨西哥TD 成立合資公司，在墨西哥建設年產600 萬條半鋼項目，在印度尼西亞投資建設年產360 萬條子午線輪胎與3.7 萬噸非公路輪胎項目；截至2023 年底，公司共規劃建設年產2600 萬條全鋼胎、1.03 億條半鋼胎、44.7 萬噸非公路胎產能。隨着公司海內外產能不斷擴張，同時考慮到越南、柬埔寨、墨西哥和印尼的出口低關稅，諸多舉措將繼續增加公司收入及利潤。
維持“買入”評級。公司爲國內輪胎龍頭，產學研一體化優勢明顯，技術質量全球領先。
隨着公司海內外產能不斷釋放，疊加較強關稅優勢，“液體黃金”輪胎有望幫助公司樹立較強品牌優勢，驅動業績與品牌持續成長。預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲44.8億元、56.4 億元及69.4 億元。
風險提示
1、 海內外項目投產進度不及預期；
2、 貿易摩擦加劇，原材料價格波動。