事件描述
海優新材發佈2023 年年報及2024 年一季報，2023 年公司實現收入48.72 億元，同比下降8%；歸母淨利-2.29 億元，同比下降556%；其中，2023Q4 實現收入9.23 億元，同比下降21%，環比下降40%；歸母淨利-1.53 億元，同比下降84%，環比下降272%。2024Q1 實現收入8.77 億元，同比下降35%，環比下降5%；歸母淨利-0.19 億元，同比下降183%，環比增長88%。
事件評論
2023 年，公司全年實現膠膜銷售5.6 億平，同比增長29%，全年單平淨利預計虧損（不考慮減值，後同）。其中Q4 單平淨利預計虧損，同時因粒子價格下跌，公司產生資產減值損失0.9 億。公司2023 年業績承壓，主要是膠膜環節競爭格局惡化所致。在此背景下，公司積極調整戰略，精益生產，加快庫存週轉，加快推出新品，並着重佈局汽車用新型材料業務，取得了一定進展。
2024Q1，公司膠膜銷量預計環比持平左右，其中3 月公司接近滿產。Q1 毛利率3.8%，環比提升7.4pct，預計單平淨利虧損幅度環比收窄。Q1 粒子價格呈現上行趨勢，膠膜2月末開始亦跟漲，因而盈利能力有所修復。Q1 末公司存貨爲6.4 億，環比下降12.5%，且較2022H2 高點已下降50%以上；應收票據和賬款21.9 億，環比下降6.5%，均反應公司加快週轉，降低運營資金佔用，保障公司資金鍊安全。
展望後續，我們認爲膠膜環節競爭激烈的背景下，公司憑藉產品結構、成本控制的優化，以及東南亞產能的佈局，Q2 開始盈利能力有望逐步從困境中逐漸修復。同時，公司開始佈局汽車智能玻璃膜材料、XPO 人造革表面材料、玻璃粘結膜等業務。目前進展較爲順利，其中XPO 人造革表面材料與陶氏合作，已取得海外某新能源車企的新車型認證和訂單，並實現批量供貨。我們預計上述業務2024-2025 年有望貢獻收入，帶來新的業績增長點。
我們預計公司2024-2025 年實現利潤分別爲0.7、2.3 億元，對應PE 爲47、14 倍。維持“買入”評級。
風險提示
1、競爭格局惡化；
2、光伏裝機不及預期。