核心觀點
公司發佈2024 年一季度報告，2024Q1 業績同比增長47.39%，毛利率同比提升5.1pct，公司一季度業績迎來開門紅。網內來看，2024Q1 國內電網累計投資額爲766 億元，同比增長14.7%，預計2024 年電網投資將繼續提速；特高壓建設持續推進，預計2024 年將對四條直流特高壓線路進行招標。網外來看，得益於新能源及儲能行業的快速發展，公司網外業務增量明顯，並帶動配套設備增長。公司持續推進國際市場開拓，柔性直流出海持續推進，預計海外業務將帶來持續增量。柔直催化密集，海內外增量共振，公司直流業務未來可期。
事件
公司發佈2024 年一季度報告，2024Q1 實現營業收入28.10 億元，同比下降15.09%，歸母淨利潤2.37 億元，同比增長47.39%；扣非歸母淨利潤2.26 億元，同比增長57.09%。
簡評
2024 一季度業績迎來開門紅
1）2024Q1 歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤分別爲2.37/2.26 億元，同比增長47.39%/57.09%，系毛利率明顯提升以及進項稅加計抵減綜合所致。2024Q1 營收28.10 億元，同比下降15.09%。預計系純總包類業務逐漸剝離、較高基數等因素所致。
2）公司受益於網內電網投資整體上行，網外新能源需求持續向好等多維驅動，電力設備行業需求旺盛，公司業績持續上行。
毛利率顯著提升，現金流增量明顯
1）2024Q1 公司整體毛利率達18.27%，同比增加5.1pct。預計由於公司持續剝離純總包類業務，單機設備類銷售有利於盈利能力的提升；以及降本增效、產品結構優化等原因綜合所致。
2）進項稅抵免：公司2024Q1 享受先進製造業進項稅加計抵減，2024Q1 其他收益科目增加0.28 億元。
3）現金流增量明顯：經營性活動現金流淨額2.60 億元，同比增加401.81%；主要系加強回款管理，客戶回款增加。
柔性直流催化密集，海內外增量共振，直流業務未來可期1）國內：已有多條線路明確將採用柔直技術。2024 年預計覈准陝北-安徽、陝西-河南、蒙西-京津冀、甘肅-浙江共計4 條直流特高壓。蒙西-京津冀、甘肅-浙江預計將採用柔性直流技術，新增南疆-川渝線路預計也將採用柔直。公司將充分受益於直流特高壓建設以及柔性直流技術的推進。
2）海外：特高壓/柔直輸電出海與國內業務形成增量共振。①4 月底國家電網披露沙特中南、中西柔直換流站項目採購信息。沙特中南、中西兩個項目送端和受端共計招標12 套柔直換流閥。②4 月國家電網簽署“巴西東北特高壓項目”特許經營權協議。預計該項目總投資約260 億元，大體可以對標國內一條直流整線。
3）2024 年1-3 月電網累計投資額爲766 億元，累計同比增長14.7%，預計2024 年電網投資將繼續提速。
公司作爲國內特高壓換流閥的核心供應商之一，國網特高壓市場保持領先。電網二次類業務增速可觀，2023 年保護監控類國網集招排名由第7 升至第4；國網2024 年第一批電能表中標份額排名第一。南網市場訂單同比顯著增長。
網外新能源貢獻增量，海外市場穩步拓展
1）網外業務2023 年保持快速增長，新能源市場大客戶訂單同比大幅增長。深挖煤炭、數據中心、氫能等行業機會，變配光儲充一體化、充電樁等在煤炭石化行業實現了突破。
2）國際市場穩步拓展，海外業務增速較快，2023年海外營收達1.53億元，同比高增98.00%；毛利率20.02%，同比提升3.98pct。國際市場訂單增幅明顯，簽訂智利AMI二期、意大利中壓計量、沙特智能配電等項目；突破中東、歐洲、南美等中高端市場；歐標充電樁進入泰國、新加坡市場。
業績預測
預計公司2024/2025 年歸母淨利潤爲12.2/16.7 億元，對應PE 23.9/17.4x。