來源：華爾街見聞

5月14日港股盤後，$騰訊控股 (00700.HK)$公佈一季度業績，業績全面超預期，毛利率由去年同期的45%提升至53%。

在稍後召開的電話會上，騰訊表示，騰訊廣告業務增長強勁，微信視頻號、小程序、公衆號及搜一搜等平台的卓越表現，拉動了騰訊一季度廣告收入同比增長26%。在廣告技術方面，騰訊正在通過人工智能創新廣告定位過程，幫助廣告商管理他們的廣告活動，並最近推出了Honewan平台以協助廣告商創建廣告內容。這些創新正推動廣告業務的快速增長。

騰訊認爲，隨着時間的推移，短視頻流的變現潛力最終會超過朋友圈等傳統社交信息流，公司也正朝着這一方向發展。此外，微信搜索服務的使用量保持健康增長，騰訊自去年開始對其進行初步變現，目前仍處於變現初期。微信的高用戶參與度、搜索量的增長，以及豐富的內容生態系統，爲微信搜索收入的持續增長提供了廣闊空間。

在遊戲領域，騰訊實現了總流水的增長。國際遊戲市場收入同比增長3%，而本土遊戲收入雖一季度同比下降2%，但環比增長28%，顯示出強勁的復甦勢頭。騰訊將繼續推動“常青遊戲”的發展，並探索大型競爭性多人遊戲，以保持其在遊戲行業的領先地位。

金融科技業務方面，騰訊指出金融科技業務的增長放緩主要受到線下消費減少的影響。然而，隨着政府多項經濟刺激措施的實施，騰訊預計這一趨勢將逐漸逆轉，金融科技業務將恢復增長。還有，騰訊在將長期免費提供的SaaS產品變現方面取得了初步成果，但SaaS業務的商業化仍處於早期階段，中國的企業的軟件付費習慣還在培養中。未來，騰訊將持續穩步推進SaaS服務的變現進程。

展望未來，騰訊將繼續利用AI技術提升廣告和遊戲業務的效率和用戶體驗。騰訊管理層對公司的長期增長前景保持樂觀，並預計隨着業務組合的優化，即從低利潤收入轉向高利潤收入，各業務部門的利潤率將持續上升，且這一積極趨勢將持續數年。

以下爲分析師Q&A環節實錄：

Q1：關於遊戲業務，上個季度強調了一個關鍵策略重振了關鍵指標，展示Super Cell遊戲的強勁表現，絕地求生的復甦，鑑於IP組合和執行在線遊戲的豐富經驗，管理層可以與我們分享遊戲業務未來的潛力和增長計劃，以及如何將成功複製到其他IP和遊戲中？

回答: 我們一直在努力恢復一些關鍵遊戲的活力，這個過程目前進行順利。我們從這段經歷中獲得了一些經驗教訓，歸類爲“常青”之類的遊戲似乎有能力自我恢復。一個很好的例子是《荒野亂鬥》，不僅流水超過去年同期的四倍，而且每日活躍用戶數量翻倍。

第二個教訓是，如果常青款遊戲的遊戲停滯不前，那麼問題通常不在於遊戲，而在於遊戲的運營方面。我們需要對運營團隊進行改變，當我們做出這些改變時，我們會很快看到積極的結果。大型競技多人遊戲本質上是常青的，就像足球、籃球等關鍵運動的本質上一樣。有正確的人來管理遊戲，就會得到正確的結果。

Q2：上個季度，騰訊承諾了至少進行1000億的回購，考慮到股價自上個季度以來已經大幅上漲，應該如何考慮回購的速度？回購將更多依賴股價還是其他因素？

回答: 我們已承諾回購至少1000億港元的股票，回購一直在相當一致的基礎上進行。我們不認爲回購取決於股價，因爲我們覺得股價仍然有吸引力，企業利潤大幅增長，投資組合價值不斷增加，長期前景非常好，所以我們將繼續追求股票回購。

Q3：關於廣告業務，一季度增長勢頭，應該如何思考我們的市場份額增長故事和宏觀復甦背景下的增長？在視頻賬戶方面，未來幾年廣告增長勢頭如何以及直播電商GMV增長如何推動廣告收入？

回答: 鑑於經濟形勢複雜，廣告商的情緒也相當複雜。我們預計廣告增長在接下來的季度會比第一季度慢，當前處於一個良好的位置，可以繼續以快速的速度佔據市場份額，我們在增加視頻賬戶的廣告收入方面仍處於早期階段。總的來說，我們在廣告收入增長方面仍然非常有建設性，市場份額佔比也會進一步增長。

Q4：隨着HRK收入的積極增長，服務器遊戲也在本季度實現了創紀錄的高收入，是否有任何未完成的調整仍在進行中？遊戲業務是否存在任何風險或不確定性？

回答: 遞延收入增長是遊戲報告收入增長的積極領先指標。我們沒有看到特別的風險，我們相信通過我們所做的結構性改變，已經在一定程度上降低了遊戲業務的風險。

Q5：我們如何從成功遊戲中學到經驗，並將其應用於新遊戲的培育，特別是即將推出的DNF Mobile和國際市場的新遊戲？同時，在利潤率普遍上升的背景下，未來利潤率是否可持續性以及不同部門的利潤率趨勢？

回答: 在“常青遊戲”不斷優化和提升的背景下，新遊戲不僅要與同期發佈的遊戲競爭，還要與所有現存遊戲，尤其是那些已經存活並演變爲“常青遊戲”的頂尖遊戲競爭。這種競爭現象在PC、移動設備、遊戲主機上都存在，且在中國和國際市場都日益明顯。玩家花費的時間越來越多地集中在像《堡壘之夜》和《使命召喚》這樣的大型常青遊戲上。

對於新遊戲的挑戰，我們的策略是提升我們推向市場新遊戲的質量門檻，專注於數量更少但質量更高、更有潛力的遊戲。我們意識到，並非所有新遊戲都能成爲“常青遊戲”。一些遊戲是內容驅動型，它們有預定的生命週期，這很合理，這些遊戲也能成功並受到玩家喜愛。但對於我們希望成爲“常青遊戲”的那些遊戲，我們更關注玩家參與度和留存率等內在指標，而非外部可見的炒作、下載量或首日收入。這些指標是我們判斷遊戲是否具有長期潛力的關鍵。例如，《金鏟之戰》起初表現平平，但現已成爲中國第三大手機遊戲，僅次於我們的另外兩款遊戲。這些是我們在新遊戲推出方面的一些考量和方針。

關於各業務部門利潤率的可持續性問題，涉及多個因素，包括競爭狀況、宏觀經濟狀況和季節性因素。但長期來看，最關鍵的因素是部門內產品和業務的組合。在我們三大業務部門，尤其是廣告、金融科技和商業服務，它們正在進行積極的組合轉變，從低利潤收入轉向高利潤收入，這一積極趨勢將持續數年。因此，我們認爲當前的利潤率及其上升趨勢是可持續的。

Q6：騰訊在AI方面的計劃是什麼？騰訊如何利用AI提升廣告業務？在AI發展的大背景下，競爭對手如字節跳動和阿里巴巴也在利用AI改進他們的廣告業務，這將如何影響長期內廣告市場份額的變化？

回答: 我們認爲AI工具如Advantage Plus對社交媒體公司在廣告領域的發展至關重要，因爲它們簡化了廣告流程，使其能與搜索引擎和電商平台競爭。而社交媒體平台的優勢在於用戶參與度和花費的時間遠超搜索引擎或電商平台。

儘管競爭對手也在採用AI，但我們認爲最大的受益者將是那些擁有大量未充分變現用戶時間的公司，通過採用AI技術，將能夠更有效地將這些時間轉化爲收益，從而成爲最大的受益者，而我們是其中之一。通過使用AI，這些公司可以更精準地定位廣告，提高用戶參與度，從而更有效地將用戶花費的時間轉化爲收益。

AI提高了點擊率，特別是對於社交媒體這類初始點擊率較低的平台。此外，AI還讓廣告商能夠爲社交媒體創建圖像和視頻廣告，而不僅僅是文本廣告。我們預計廣告支出將轉向那些用戶參與度高、能夠提供更高點擊率和交易量的服務。

Q7：Meta宣佈推出Meta AI功能並將其整合到WhatsApp等所有Meta產品中，騰訊是否會利用其強大的網絡產品生態系統，未來推出類似於Meta AI的功能？

回答: 微信和其他高用戶參與度的產品將是AI產品的絕佳分銷渠道。目前，大家都在嘗試不同的產品，儘管還沒有人找到一個普遍適用的問答應用（除了OpenAI之外）。我們正在開發和測試適合我們現有產品的不同AI產品，並將適時推出。

Q8：騰訊的商業服務和雲服務，如騰訊的新業務收入增長了三倍，騰訊會議的收入也翻了一番，是否表明客戶對我們服務的採用正在加速？以及這是否會在今年剩餘時間內持續？在财富管理這塊，騰訊在金融科技服務領域的戰略是什麼？

回答: 騰訊在將長期免費提供的SaaS產品變現方面取得了初步成果。儘管這一成就的起點相對較低，但驗證了在中國爲SaaS服務收費的可行性。與美國等成熟市場不同，中國的企業的軟件付費習慣還在培養中。目前，騰訊正開始向企業推出並變現一些增值服務。但SaaS業務的商業化仍處於早期階段，與美國企業軟件所取得的成就相比，目前的收入規模尚小。

騰訊預計，要實現收入的持續增長，還有很長的路要走。目前的進展是對商業模型的一個初步驗證，而非變現速度的加快。未來，騰訊將持續穩步推進SaaS服務的變現進程。我們尚未到達SaaS服務的增長轉折點，但我們將繼續投資於這些服務，因爲這些服務有助於與企業客戶建立聯繫，推動其他雲服務的銷售。我們期望在SaaS市場成熟時成爲領先者。

在财富管理服務方面，我們提供與基金管理公司合作的貨幣市場基金，相比客戶將資金存入銀行賬戶或消費，用戶更傾向於將資金投入貨幣市場基金。而且我們觀察到這一趨勢在增長，部分原因是我們的支付平台上有越來越多的用例，使得人們習慣於在平台上存放更多資金；另一部分原因是消費者減少消費、增加儲蓄的意願。

爲了進一步發展，我們將繼續加強支付平台建設，使用戶更願意將更多財富託付給我們，併爲他們提供更多使用場景。同時，我們也會與更多基金管理公司合作，提供優質的貨幣市場基金和其他财富管理產品。此外，我們將重點投資於風險管理，確保客戶資金安全。如果這些方面都能得到妥善處理，我們相信這些措施將共同推動财富管理服務的穩定增長。

Q9：關於電商，去年我們討論了視頻賬號和小程序。目前，我們在哪方面的創新最爲突出？特別是在廣告技術升級方面，是否會通過視頻賬號、直播和小程序來推廣基於ROI的廣告產品？

回答: 在廣告技術方面，騰訊正在通過人工智能創新廣告定位過程，幫助廣告商管理他們的廣告活動，並最近推出了Honewan平台以協助廣告商創建廣告內容。這三個領域是我們推動創新的焦點，這些創新正推動我們廣告業務的快速增長。

Q10：騰訊龐大的投資組合，價值接近1300億美元。在京東和美團股份分配之後，公司是否有關於股份分配的持續或可預測的政策，以便市場能夠更積極地評估這一部分的價值？

回答:關於我們的投資組合，我們一直在與被投資公司合作，推動它們提高盈利能力。本季度非IFRS準則下的聯營公司收入超過50億元人民幣，同比增長顯著，這表明投資者對我們整體收益的估值已經隱含地將我們的投資組合估值爲數千億人民幣。儘管這與投資組合的內在市場價值有差距，但隨着聯營公司如拼多多盈利能力的提升，這個差距將隨着它們盈利的增長而縮小，因爲它們的盈利將直接影響我們的廣告收入。

目前，我們沒有分配股份的計劃。過去幾年，我們將大部分自由現金流投資於我們的投資組合，這在戰略上幫助我們構建了生態系統，並在財務上爲股東帶來了回報。

例如，在遊戲領域，我們投資了許多遊戲工作室，這幫助我們進入了國際市場，並獲得了一些常青和大型遊戲的控制權。在音樂行業，我們投資了Spotify和上游公司，以在中國建立強大的騰訊音樂的地位。在支付方面，我們的投資也促進了許多用例的發展。從戰略和財務兩方面來看，投資組合爲股東創造了大量回報。

但現在，投資組合已經達到了相當大的規模，一些公司隨着成熟可能會進行分配。鑑於投資組合的規模，我們不打算再投入額外的資金。如果我們需要追求新舉措，實際上可以在投資組合內部進行一些投資的循環利用。這樣，公司的自由現金流就可以用於股東價值提升活動，比如支付股息和回購股票。這就是我們對股東價值貢獻的考慮方式。

Q11：Hun Yuan在遊戲業務中的潛在應用是什麼？以及它如何幫助提升遊戲製作的效果？

回答:Hun Yuan目前在遊戲業務中主要提升客戶服務質量，通過回答玩家問題，提供高滿意度的AI客服。儘管AI已經在遊戲中得到應用，但尚未廣泛使用生成性AI技術。預計隨着技術的進步，Hun Yuan未來可以發展爲多模態AI，能夠創建高質量的視頻內容，進一步助益遊戲製作。

目前，AI可以通過NPCs創造互動體驗，但目前還不能完全取代遊戲內容創造中的重頭工作。可能需數代技術演進，AI才能在遊戲開發中發揮更關鍵作用。

Q12：能否詳細解釋金融科技業務增長放緩的原因，並分解支付與非支付部分？同時，金融科技業務的中長期增長前景如何？微信搜索近期貨幣化勢頭增強，您能討論其貨幣化策略嗎？若能分享一些運營指標，將有助於我們了解其增長潛力。

回答:金融科技業務增長放緩主要由線下消費減少導致，這是一個普遍現象，政府正在實施多項刺激措施以重振經濟和消費信心。隨着政府刺激措施的實施，預計這一趨勢將逆轉。

在逆轉之前，支付業務增長將放緩，而提現費用雖然是一次性的低質量收入，但減少提現將使資金更久留在系統中，雖然不會產生即時的提現收入，但將轉化爲資產管理的一部分，並隨着時間的推移繼續產生财富管理費用，從而轉變爲長期增值的收入。财富管理服務預計將持續增長，原因如前所述。

鑑於宏觀環境的不利因素，我們在長期生息費方面採取更謹慎的態度，注重風險管理。這是我們審視金融科技收入不同組成部分的方式。

微信搜索服務的使用和搜索量都在以健康的速度增長，我們從去年開始對其進行了初步的變現。由於微信的高參與度、搜索量的增長，以及微信內豐富的內容生態系統（包括公衆號、小程序和視頻號），我們仍處於變現初期，這爲微信搜索收入的持續增長提供了廣闊的空間。

Q13：視頻賬號的變現潛力可能與朋友圈相當。鑑於視頻賬號的用戶參與度是朋友圈的兩倍，您能否分享關於參與度對廣告收入強度的看法？是否有可能視頻賬號的總貨幣化最終超過朋友圈？管理層曾對內部流程提出批評，我們是否可以期待在下半年及未來幾年看到一個更穩定的產品發佈流水線？

回答:正如Meta等公司所示，隨着時間的推移，短視頻流的貨幣化最終會超過傳統社交信息流，我們認爲我們也正朝着這一方向發展。

對於遊戲開發，儘管我們已解決一些明顯問題，我們意識到未來可能會出現新挑戰。遊戲開發是一個不斷迭代和調試的過程。但目前，我們已經克服了一些主要挑戰，這提高了我們現有遊戲的用戶參與度和貨幣化，並增強了對新遊戲產品線的信心。

您提到了我們內部的遊戲開發流程。外界可能會誤以爲騰訊有統一的遊戲開發流程，但這就像假設迪士尼旗下的所有工作室都以相同的方式運作一樣不準確。以騰訊的五大遊戲爲例，它們分別由位於成都、深圳、赫爾辛基和洛杉磯的團隊開發，每個工作室都有其獨特的實踐和優勢。雖然我們分享最佳實踐，但每個工作室都保持其獨特性，這是它們的核心力量，我們計劃持續強化這些優勢。

我們對遊戲團隊的態度並非批評，我們的遊戲團隊做了許多正確的事情，但沒有任何團隊或遊戲是完美的。我們持續進行公開透明的調試，並且對外界更加透明和誠實地討論我們的努力和所做的改變。我們相信我們的一些主要遊戲是真正的“常青遊戲”，我們不會僅僅因爲遊戲沒有成功就歸咎於其生命週期，而是尋找並解決具體問題，以實現遊戲的長期成功。這也是我們擁有許多“常青遊戲”的原因。

此外，多樣性對我們來說至關重要，騰訊遊戲家族擁有世界上最多的工作室，它們獨立工作，分享經驗，集體進步，速度快於行業平均水平。

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編輯/tolk