投資要點：
公司是我國西部地區礦企龍頭，多品種佈局發展穩定。公司是一家主要主要從事銅、鉛、鋅、鐵、鎳等有色金屬採選、冶煉、貿易的公司，全資持有或控股並經營14座礦山，截至2023年底，總計擁有保有資源儲量爲銅金屬量605萬噸、鉛金屬量155萬噸、鋅金屬量270萬噸、鐵（礦石量）30,011萬噸，是我國第二大鉛鋅精礦生產商、第五大銅精礦生產商。
礦山+鹽湖共同發力，公司仍具成長性。1）礦山核心增量：①西藏玉龍銅礦爲公司銅板塊主力礦山，2022年年產銅金屬爲13萬噸，2023年4月，公司啓動玉龍銅礦一二選廠技術改造提升項目，目前已完成技改，達產後玉龍銅礦銅產量有望突破15萬噸，同時公司正在推進玉龍銅礦三期項目，建成後銅精礦產量有望達到20萬噸；②西部銅業多金屬選礦技改工程於2024年開工，投產後鉛鋅礦石處理量將從90萬噸提升至150萬噸；③雙利鐵礦啓動路轉地工程，涉及採選產能爲340萬噸。2）鹽湖產業鏈佈局：依託西部鎂業，形成鎂採選+加工一體化產業鏈，目前鹽湖提鎂設計年產量達50萬噸；西礦公司分別於2022年3月和2023年6月收購東臺鋰資源公司27%股權和泰豐先行6.29%股權，逐步形成從鹽湖鋰資源開發到電池正極材料生產的完整產業鏈。
經營業績穩健，長期分紅回饋股東。2018年以來公司收入穩健增長，2023年公司實現營業收入427.48億元，同比增長6.24%，實現歸母淨利潤27.89億元，同比下滑18.38%，營業收入達五年內最高。公司制定了科學、穩定的現金分紅政策，以持續的分紅比例回饋股東，公司上市以來累計現金分紅71.49億元，佔累計可分配利潤的56.16%，位於同行業前列。2023年公司共計分紅11.9億元，佔歸屬母公司可分配利潤的43%。
盈利預測與投資建議：我們預計公司2024-2026年歸母淨利分別爲38.6/46.0/53.3億元，對應EPS爲1.62/1.93/2.24元/股。選取中金嶺南、紫金礦業、洛陽鉬業作爲可比公司，以2024年5月9日收盤價計算，可比公司24-25年預測PE均值分別爲18/16/14倍，參考可比公司，2024年給予公司18倍估值，對應目標價29.14，首次覆蓋，給予公司“買入”評級。
風險提示：金屬價格不及預期，項目進展不及預期