2024 年1 季度收入略高於我們預期，Non-IFRS 營業利潤好於我們預期騰訊1Q24 收入同增6%至1,595 億元，略高於我們預期，基本符合市場預期；Non-IFRS 營業利潤同增30%至586 億元，分別高於我們及市場預期9.4%/10.8%，主要因VAS 及FBS 業務毛利率高於預期，費用管控得當。
發展趨勢
騰訊廣告收入潛力進一步挖掘。公司1Q24 廣告業務收入同增26%至265 億元，視頻號、小程序、公衆號及搜一搜廣告均出現明顯增長，此外AI 廣告技術平台亦有所助力，公司表示1Q24 視頻號總時長同比增長超80%、小程序總時長同增超20%。我們認爲，騰訊廣告或依託用戶行爲及流量走向（如視頻號、小程序）展現出更多的商業化潛力，雖然視頻號流量的增速隨技術因素會不可避免的出現放緩，但廣告的增長或不僅僅只依託於視頻號這一驅動因素，我們預計2Q24 廣告收入同比增長14%至285 億元。
遊戲流水已恢復增長，FBS 業務表現穩健。公司1Q24 遊戲收入爲481 億元，同比基本持平，其中海外遊戲收入同比增長3%，國內遊戲收入同比下降2%。公司表示：1）海外方面，Supercell 1Q24 流水同比增長34%；2）國內方面，《王者》《和平精英》等老遊戲經過調整，3 月流水已實現同比正增長；《金剷剷》《穿越火線手遊》等其他熱門遊戲流水在1Q24 實現歷史新高。
結合以上因素，我們預計2Q24 騰訊遊戲收入將同增xx%，此外疊加《DNF》手遊定檔2Q24 這一因素，我們認爲後續可重點觀察騰訊遊戲業務彈性。此外，公司1Q24 金融和企業服務收入同增7%至523 億元——其中金融業務同比增速放緩，但我們認爲金融衍生業務目前體量較小仍有發力空間。企業服務收入1Q24 實現雙位數同比增長，視頻號電商帶動技術服務費增加、雲業務持續提質增效實現高質量增長。我們預計2Q24 金融和企業服務收入將同增10%。
毛利率改善持續超預期。1Q24 公司毛利率繼續實現環比增長2.6ppt， 1Q24各條業務線毛利率均高於我們預期，我們認爲騰訊利用平台優勢業務撬動毛利槓桿的邏輯不變——視頻號廣告、搜索廣告、小遊戲、理財服務、視頻號電商等高毛利業務持續提供支撐。此外公司積極管控費用投放，1Q24 Non-IFRS 營業利潤率達36.8%，Non-IFRS 淨利潤率達31.5%。基於高質量增長邏輯，我們認爲公司2Q24 Non-IFRS 淨利潤或同增38%。此外，公司正持續進行此前宣佈的全年1,000 億港元的回購計劃，1Q24 騰訊已發行普通股環比減少1.1%，持續釋放股東價值。
盈利預測與估值
我們基本維持2024 收入預測不變，由於FBS 等業務存在不確定性，下調2025 年收入2%至7,037 億元，但由於降本增效業務槓桿強，上調2024/2025 Non-IFRS 淨利潤12%和10%至2,018/2,298 億元。維持“跑贏行業”評級，基於盈利預測上調目標價12%至468 港元，對應18.2x/16.0x2024e/2025e non-IFRS P/E，較當前股價有22.6%上行空間。當前股價交易於16.3x/14.3x 2024e/2025e non-IFRS P/E。
風險
監管風險；新游上線不及預期；成本或費用率高於預期。