投資事件
華帝股份發佈2023 年報及2024 年一季報，23 年收入62.3 億元（同比+7.1%），歸母淨利潤4.5 億元（同比+212.5%），扣非後歸母淨利潤4.1 億元（同比+362.8%）。24Q1公司收入13.8 億（同比+15.6%），歸母淨利潤1.2 億元（同比+34.6%），扣非後歸母淨利潤1.2 億元（同比+50.7%）。
投資要點
線上、線下渠道驅動增長，核心品類表現穩健，Q1 渠道打款積極23 年收入同比+7.1%，其中按品類：1）煙機同比+21.6%，佔收入比重同比+4.9pct 至41.2%；2）竈具同比+6.0%，佔收入比重同比-0.3pct 至23.4%；3）熱水器同比-5.6%，佔收入比重同比-2.5pct 至18.4%。
按渠道：1）線下同比+10.9%，佔收入比重同比+1.6pct 至45.5%；2）線上同比+23.4%，佔收入比重同比+4.7%至35.13%；3）工程渠道同比-19.9%，佔收入比重同比-2.7pct 至8.1%；4）海外同比-20.3%，佔收入比重同比-3.5pct 至10.1%。
24Q1 收入同比+15.6%，Q1 末合同負債3.9 億元，較期初+78%，渠道打款積極。
毛利率持續提升，其他收益增厚利潤
1）23 全年：公司歸母淨利潤同比+212.5%至4.5 億元，歸母淨利率7.2%（同比+4.7pct）。
2）24Q1：歸母淨利潤同比+34.6%，歸母淨利率9.0%（同比+1.3pct）。24Q1 毛利率同比+2.2pct 至41.9%，我們預計主要受益公司產品結構的優化及高毛利線下、線上渠道的持續修復。銷售費用率/管理費用率/研發費用率/財務費用率分別同比+1.9pct/-1.0pct/-0.5pct/-0.4pct 至24.1%/4.7%/4.7%/-0.3%。其他收益同比+98.3%至2850 萬元，主要系享受先進製造業相關稅收優惠政策所致。
分紅率維持較高水平
公司擬派發現金紅利2.49 億元，分紅率56%。
盈利預測與估值
公司產品結構持續優化，核心渠道持續向好，我們預計公司24-26 年業績至6.0/6.8/7.6 億元（分別同比+34%/+13%/+11%），對應當前股價PE 分別爲12X/10X/9X，維持“買入”評級。
風險提示：地產持續下行；原材料價格大幅提升等。