事件描述
固德威發佈2023 年年報及2024 年一季報，2023 年公司實現收入73.53 億元，同比增長56%；歸母淨利8.52 億元，同比增長31%；2023Q4 實現收入17.02 億元，同比下降5%，環比下降7%；歸母淨利-0.41 億元，同比下降111%，環比下降127%；2024Q1 實現收入11.26 億元，同比下降34%，環比下降34%；歸母淨利-0.29 億元，同比下降109%，環比增長29%。
事件評論
2023 年逆變器銷量前高後低。全年公司逆變器銷量68.63 萬臺，其中併網53.22 萬臺，同比增長15%，儲能15.41 萬臺，同比下降32%；海外44.36 萬臺，國內24.27 萬臺。
電池銷量341MWh，戶用分佈式系統銷量513MW。公司上半年表現較好，下半年受到歐洲庫存影響，儲能等產品出貨不及預期。
2023 年盈利能力表現穩定。毛利率來看，併網逆變器29.43%，儲能逆變器55.83%，儲能電池24.96%，戶用系統12.94%，儲能逆變器、儲能電池的毛利率同比有所提升，全年保持相對平穩。分市場看，逆變器和儲能電池產品中，歐洲、大洋洲、美洲、國內毛利率分別爲45.4%、34.1%、38.0%、33.6%、10.5%。
2024Q1，公司儲能逆變器銷量偏少，主要是歐洲戶儲庫存壓力仍在。盈利水平上看，公司綜合毛利率27.5%，環比有所下降，主要是收入結構變化，低毛利率的戶用系統收入佔比提升明顯。
財務數據上看，公司2023Q4 及2024Q1 期間費用率分別爲20.0%、29.2%，處於歷史較高水平，主要是規模效應發揮不佳，同時公司持續加大研發投入所致。2024Q1 末公司存貨達到22.6 億，環比提升16%，經營性現金流淨額-7.1 億，主要是戶用系統業務經營規模擴大，後續可轉化爲收入增長。
展望後續，公司各項業務逐季加速向好，需求拐點明確：1）併網逆變器，在手訂單明顯轉好，全年出貨量較此前預期有上調，預計國內海外市場各佔一半。2）儲能逆變器，預計歐洲在二季度末庫存去化完畢，需求有望恢復正常，此外澳大利亞、東南亞、巴西等離網需求有所增長，貢獻更多增量。3）電池產品，隨着工商儲放量，增速更高。4）戶用系統，預計今年收入保持實現快速增長。
我們預計2024-2025 年公司實現歸母淨利潤7、11 億元，對應PE 分別爲25、16 倍。維持“買入”評級。
風險提示
1、競爭格局惡化；
2、光伏裝機不及預期。