事件： 2023 年公司實現營業收入/ 歸母淨利潤101.21/2.35 億元（ 同比+16.22%/-35.78%）；2024Q1 公司實現營業收入/歸母淨利潤41.33/1.30 億元（同比+10.42%/+28.24%）。
23 年名酒標品表現優秀，精品酒持續發力。23 年公司白酒營收93.95 億元，同比+20.02%。量價角度看，2023 年公司白酒銷量8090.15 千升，同比+7.50%，對應均價爲1161.33 元/升，同比+11.65%，我們預計均價提升主要系名酒佔比提升拉動。
區域發展總體均衡，門店3.0 計劃推進順利。2023 年公司華東/華南/華中/華北/西南/電商地區分別貢獻營收31.97/13.98/13.60/12.33/12.10/8.48 億元（同比：
+4.24%/+9.07%/+21.94%/+2.86%/+182.81%/+1.31%），區域發展較爲均衡。23 年公司持續推動門店3.0 計劃，累計開發201 家華致酒行3.0 門店。預計24 年公司將繼續推進華致酒行3.0 門店建設，貢獻營收規模增長的同時優化門店結構。
23 年毛利率階段性承壓，期待24 年利潤端彈性。23 年公司毛利率/淨利率分別同比變動-3.29/-1.88pcts 至10.75%/2.32%；銷售費用率/管理費用率分別同比變動-0.5/+0.01pcts 至6.44%/1.79%。我們預計公司毛利率下滑主要系23 年部分標品毛利下降。23 年銷售費用率下降，預計主要系公司推動人員優化，23 年銷售人員數量由1928 人減少至1350 人。23Q4 公司經營性現金流同比+76.52%至-1.06 億元，預付款爲17.92 億元（同比/環比-34.60%/+12.56%）。
強流通標品保證規模，24 年加強精品酒培育或貢獻利潤彈性。我們認爲，24 年華致酒行3.0 門店持續擴張，有望助力名酒銷售，保障收入端增長。同時，據酒說公衆號，五糧液減配額+強化荷花等精品酒培育或貢獻利潤增長。考慮白酒消費弱復甦背景， 我們下調24-25 年盈利預測， 預計24-26 年公司收入分別爲111.65/125.35/140.03 億元（ 24-25 年前值爲115.8/134.4 億元）， 同比+10.3%/12.3%/11.7%，歸母淨利潤分別爲2.83/3.45/4.06 億元（24-25 年前值爲4.1/5.7億元），同比+20.1%/22.2%/17.4%，對應PE 分別爲26.7/21.8/18.6X，維持“買入”評級。
風險提示：行業競爭加劇；白酒消費需求不及預期；精品酒推廣不及預期；名酒市場價格波動；名酒配額波動。