民用泵规模稳定。公司2023 年民用泵收入6.5 亿，同比持平，H1/H2 分别+5%/-4%。公司国内民用泵业务实现复苏，海外小幅下滑。公司新成立“雷客”品牌运营商用泵产品，2023 年实现收入0.3 亿，后续有望成为新的增长点。全年收入業績穩健增長，Q1 經營有所承壓。公司2023 年實現營收18.8 億/+12.0%，歸母淨利潤2.9 億/+9.5%，扣非歸母淨利潤2.8 億/+9.2%。其中Q4 收入4.6 億/-9.0%，歸母淨利潤0.4 億/-60.2%，扣非歸母淨利潤0.3 億/-61.6%。2024Q1 實現營收2.8 億/-23.5%，歸母淨利潤0.4 億/-32.2%，扣非歸母淨利潤0.4 億/-33.3%。公司擬每10 股派發現金股利10 元，現金分紅率爲58%，疊加公司中期分紅及股份回購，合計分紅率爲72%。
家用屏蔽泵外銷受庫存影響，內銷實現積極復甦。公司2023 年家用屏蔽泵實現收入7.7 億元，同比增長超15%，其中H1/H2 預計分別+63%/-12%。公司家用屏蔽泵內銷量2023 年在低基數下實現較快增長，外銷受益於節能泵和熱泵配套產品的前瞻佈局實現良好增長。但2023H2 以來，受到歐洲天然氣價格下降、經濟增長乏力及高通脹的影響，歐洲熱泵需求有所下降。歐洲熱泵協會數據顯示，2023 年歐洲14 個國家/地區熱泵銷量由277 萬臺下降至264 萬臺，同比下降5%。預計受到庫存的影響，公司外銷出口降幅相對更大。
從長期維度看，受到節能減排等因素驅動，歐美地區熱泵需求仍有較大的發展潛力，公司作爲國內家用屏蔽泵龍頭，已開拓較多的國內外熱泵頭部客戶，有望長期受益於熱泵的發展。
民用泵規模穩定。公司2023 年民用泵收入6.5 億，同比持平，H1/H2 分別+5%/-4%。公司國內民用泵業務實現復甦，海外小幅下滑。公司新成立“雷客”品牌運營商用泵產品，2023 年實現收入0.3 億，後續有望成爲新的增長點。
工業泵及液冷泵延續強勁增長。公司2023 年工業泵收入增長41%至3 億，其中化工泵收入增長超50%。公司液冷泵收入0.5 億，同比增長約25%。公司持續探索新應用，開拓儲能、數據機房液冷等領域，未來有望持續貢獻增量。
毛利率提升、費用投入加大，盈利有所下降。公司2023 年毛利率+2.6pct至32.0%，2024Q1 毛利率同比+2.9pct 至35.9%，預計主要系產品結構優化及原材料成本降低。公司2023 年銷售/管理/研發/財務費用率同比分別+1.1/+0.2/+0.9/+0.6pct 至5.4%/4.9%/4.6%/-1.0%，Q1 同比分別+1.5/+1.5/+2.0/-0.6pct，費用投入有所加大。2023 年公司歸母淨利率-0.4pct 至15.2%，Q1 歸母淨利率-1.9pct 至14.7%。
風險提示：海外需求增長不及預期；行業競爭加劇；新客戶拓展不及預期。
投資建議：調整盈利預測，維持“買入”評級。
公司系我國屏蔽泵龍頭，考慮到海外屏蔽泵需求進入庫存消化週期，調整盈利預測，預計2024-2026 年歸母淨利潤爲3.2/3.7/4.1 億（前值爲4.3/5.0/-億），同比增長13%/15%/12%，對應PE=11/10/9x，維持“買入”評級。
