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慈文传媒(002343):优质国有影视龙头 2024年开启多元战略转型

慈文傳媒(002343):優質國有影視龍頭 2024年開啓多元戰略轉型

海通證券 ·  05/14

2019 年公司完成控制權變更,成爲江西省國有文化傳媒公司。2019 年3 月,慈文傳媒控股股東、實際控制人完成變更,交易完成後,江西省出版集團公司全資子公司華章投資成爲公司控股股東,江西省人民政府成爲慈文傳媒的實際控制人。華章投資合計通過2 次股份受讓(轉股價13 元/股)和二級市場增持(增持均價9.207 元/股),截至2023 年報,持有公司20.05%股權,通過受託表決擁有公司29.79%股權的表決權股份。

影視主業強化高質量發展,與各大頭部平台建立緊密合作。2023 年,公司總營收4.6 億元(同比-1.1%),扣非歸母淨利-3966 萬元;歸母淨利2763 萬元(同比-43.9%),主要系應收賬款減值轉回、項目置換收益、項目債務重組等;經營活動現金流淨額1228 萬元(同比-95%)。影視劇爲公司第一大主業,2023 年收入爲4.59 億元(同比-1.46%),主要來自《烽火流金》、《紫川光明三傑》、《紫川光明王》等項目和存量劇集的多輪發行;毛利率7.8%(同比-15.2pct)。2023 年共有4 部影視劇和1 部廣播劇實現首輪播出,6 部影視劇取得發行許可證,3 部完成製作,8 部處於後期或拍攝中,整體項目儲備豐富,持續精品大IP 內容打造,與愛奇藝、優酷、騰訊、芒果TV 等各大平台建立緊密合作。

積極轉型定位成爲一家相關多元化、輕資產、平台運營的泛文化公司。1)力爭搭建自己的短劇平台打造,打造長、中、短劇相結合的影視製作集群;2)打造遊戲、動漫及衍生品業務,與騰訊、優酷、愛奇藝、嗶哩嗶哩、字節等平台深入探討合作,發掘控股股東江西出版傳媒集團系統內遊戲版號資源,持續多元內容開發。2023 年,公司遊戲業務收入129 萬元(同比+361%),毛利率65.7%。3)與智象未來達成戰略合作、所參與基金參投Rokid、與小派科技(國內VR 硬件開發商)開展戰略合作、與互影科技開展互動影遊等,積極打造新技術催生下的數字版權、元宇宙、AIGC 等數字文化資產產業集群。

推進管理提升,大股東賦能。公司依託國有控股股東,構建新型公司架構,與江西銀行、招商銀行南京分行、北京銀行南昌分行建立戰略合作,充分利用資本市場,積極拓展公司投融資渠道。整體看,公司在政策、產業賦能、資源導入、融資增信、戰略規劃等多維度聚合優勢,持續穩定健康發展。

盈利預測與估值。我們對公司主營預計如下:1)影視劇業務:從項目儲備看我們預計公司2024-2026 年確認收入主要作品集數分別爲158 集、170 集和180 集,考慮劇集類型假設單集價格分別爲400 萬元、450 萬元和450 萬元;2024-2026 年,公司影視劇業務收入分別爲6.3 億元、7.7 億元和8.1 億元,同比增速分別爲37.7%、21.0%和5.9%;2)遊戲及互聯網服務業務:我們預計公司2024-2026 年收入分別爲500 萬元、1000 萬元和1500 萬元。整體,  我們預計公司2024-2026 年總營收分別爲6.4 億元、7.8 億元和8.3 億元,同比增速分別爲38.3%、21.8%和6.6%;歸母淨利分別爲0.72 億元、0.93 億元和1.07 億元,同比增速分別爲160.1%、30.1%和14.2%。

我們預計公司2024-2026 年全面攤薄EPS 分別爲0.15、0.20 和0.22 元/股。採用PE 估值,參考可比公司2024 年38 倍PE 估值,我們給予公司2024 年40-45 倍PE 估值,對應合理價值區間6.00-6.75 元/股;採用PB 估值,我們預計公司2024-2026 年全面攤薄BPS 分別爲2.19、2.38、2.61 元/股,參考可比公司2024 年平均4.9 倍PB,給予公司2024 年4.5-5.0 倍PB 估值,對應合理價值區間9.86-10.95 元/股。出於審慎性原則,我們結合PE 和PB 兩種估值法,分別採用兩者下限均值和上限均值,認爲公司合理價值區間爲7.93 元/股-8.85 元/股,給予“優於大市”評級。

風險提示。影視項目進展不及預期,業務轉型進展開展不及預期。

譯文內容由第三人軟體翻譯。


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