器械诊断短期承压，医疗服务加速数字化转型。根据公司2023 年报，2023 年医疗器械与医学诊断业务营收43.90 亿元（同比-37%），主要由于疫情相关产品销售收入显著下降。公司调整重心发力非抗疫品种，在医疗美容、呼吸健康、医疗设备三大业务丰富产品管线。医疗健康服务2023 年营收66.72 亿元（同比+9.74%），主要得益于线上业务进一步聚焦、优化支出以及药械集中采购的降本效益。核心觀點： *如無特別說明，報告使用貨幣均爲人民幣。
公司發佈2023 年報及2024 一季報：2023 年營收414.00 億元（同比-5.81%），歸母淨利潤23.86 億元（同比-36.04%）。2024Q1 營收101.57億元（同比-6.56%），歸母淨利潤6.10 億元（同比-38%）。主要是因爲新冠相關產品收入大幅下降、Gland Pharma 併購Cenexi 的攤銷及Cenexi 的運營虧損等影響。業績短期承壓。
抗腫瘤核心產品快速增長，創新研發持續。根據公司2023 年報，不含新冠相關產品，製藥業務營收同比+13.50%。其中，抗腫瘤及免疫調節核心產品銷售76.38 億元（同比+38%），主要得益於漢斯狀、漢曲優、蘇可欣等產品的快速增長。製藥業務研發投入51.72 億元（同比+1.47% ）， 加速在研管線的全球開發。漢斯狀在國內新增獲批ES-SCLC、ESCC，在印度尼西亞獲批ES-SCLC；奕凱達在國內新增獲批二線適應症；漢曲優在美國上市，成爲首個在美獲批的國產生物類似藥。漢達遠新增4 項適應症的上市申請已獲CDE 受理。
器械診斷短期承壓，醫療服務加速數字化轉型。根據公司2023 年報，2023 年醫療器械與醫學診斷業務營收43.90 億元（同比-37%），主要由於疫情相關產品銷售收入顯著下降。公司調整重心發力非抗疫品種，在醫療美容、呼吸健康、醫療設備三大業務豐富產品管線。醫療健康服務2023 年營收66.72 億元（同比+9.74%），主要得益於線上業務進一步聚焦、優化支出以及藥械集中採購的降本效益。
盈利預測與投資建議。預計公司2024-2026 年EPS 分別爲1.24 元/股、1.65 元/股、1.98 元/股。參考可比公司估值，給予A 股2024 年25 倍PE 估值，對應合理價值約30.89 元/股；考慮A-H 股溢價因素，對應H 股合理價值爲17.34 港元/股，維持A+H 股“買入”評級。
風險提示。管線推進不及預期，市場競爭超預期，產品放量不及預期。
