报告摘要：

国产运动鞋服领军 企业。安踏体育创立于1991年，从初期的运动鞋代工企业，成长为我国运动鞋服市场第二大公司。其2023 年零售额占比21%，仅次于Nike 的23%，旗下拥有两大单品牌零售额占比前五的品牌，即安踏（10%，第二）和FILA（7%，第五）。

国内运动鞋服行业仍有新驱动。高速增长后，我国运动鞋服行业整体已经进入了稳步增长的阶段。短期内2024“奥运年”有望对运动鞋服消费形成催化；中长期来看，我国体育产业及人均消费相较于发达国家仍有较大差距，在国家政策扶持下，群众健康意识提升是运动鞋服消费增长的根本驱动力。细分来看，我们认为对于国产运动鞋服品牌仍有三个较强增长点：1）户外运动、女子运动等细分领域；2）对于海外品牌的国产替代；3）出海以寻求更广阔的市场空间。

安踏品牌坚守大众定位，推动品牌向上。安踏品牌将保持大众定位以覆盖更广泛消费群体，通过资源及科技赋能优化品牌形象、提升产品品质，实现“客单向上、渠道向上” 在内的品牌向上。2023—2026 年，安踏流水年复合增长目标为10%—15%。

FILA 追求三个顶级，推动高质量增长。FILA 品牌目前已在高端运动时尚领域建立起较强消费者心智，通过产品联名、明星代言等多元营销巩固品牌知名度。后续将进一步开拓专业运动市场以打开增长空间。渠道端，FILA 品牌门店已从“增量”到“提质”，持续通过旗舰大店覆盖顶级渠道，开店空间仍在。2023—2026 年，FILA 品牌流水年复合增长目标10%—15%，向400—500 亿目标推进。

户外赛道高景气，高增长&全球化驱动。在户外高景气度赛道下，Descente 及Kolon Sport 细分领域聚焦，营收高速增长，渠道端仍有较大拓展空间。Amer Sports 作为国际领先户外运动集团，旗下品牌矩阵强大，有望为公司贡献业绩新增量，同时助力集团国际化。

投资建议：安踏体育作为国产运动鞋服领先企业，23 年超预期表现。看好后续多品牌、国际化推动持续高质量增长。预计公司2024—2026 年实现营业收入708/795/882 亿元，同比增长14%/12%/11%；归母净利润132/138/152 亿元，同比增长29%/5%/10%。当前股价90.45 港元（人民币83.8 元），对应当前股价估值18/17/16 倍，维持其“买入”评级。

风险提示：消费复苏不及预期风险，市场竞争加剧风险，新品开发及销售不及预期风险，门店拓展不及预期风险，宏观经济波动风险等