核心觀點
2023 年，公司實現營業收入8.28 億元，同比增長37.71%；實現歸母淨利潤0.61 億元，同比增長922.84%，重回收入高增長。2024年一季度，公司實現營業收入1.20 億元，同比增長3.84%；實現歸母淨利潤-0.26 億元，同比下滑44.94%，利潤端受營收季節性波動影響略有承壓。其中，國內商業市場和海外市場表現亮眼，教育市場相對疲弱。我們認爲，隨着公司持續強化研發投入，2DCAD、3D CAD、CAE 產品持續迭代，結合公司通過加密渠道經銷發力細分行業和下沉市場，2024 年收入有望保持較快增長。據公司2023 年度及2024 年一季度業績，我們調整2024-2025 年盈利預測並新增2026 年預測，預計營業收入分別爲9.96/12.26/15.31億元，同比分別增長20.35%/23.10%/24.91%，歸母淨利潤爲0.80/1.05/1.40 億元，同比分別增長30.10%/31.96%/33.01%，對應PE112/85/64 倍，維持“買入”評級。
事件
公司公告2023 年度報告及2024 年一季度報告。2023 年，公司實現營業收入8.28 億元，同比增長37.71%；實現歸母淨利潤0.61億元，同比增長922.84%；實現扣非歸母淨利潤-0.78 億元，同比下滑14.81%。2024 年一季度，公司實現營業收入1.20 億元，同比增長3.84%；實現歸母淨利潤-0.26 億元，同比下滑44.94%；實現扣非歸母淨利潤-0.78 億元，同比下滑53.32%。
簡評
23 年收入重回高增長區間，國內商業市場及海外市場表現亮眼，教育業務增速承壓。2023 年，公司實現營業收入8.28 億元，同比增長37.71%，重回高增長區間，剔除收購博超並表收入外仍同比增長21.67%。分業務看，公司國內外戰略佈局成效顯現，國內商業市場實現收入5.01 億元，同比增長43.66%；海外市場實現收入1.57 億元，同比增長71.14%；境內教育業務則受客觀市場環境，以及行業政策週期性調整等因素影響，僅實現收入1.66 億元，同比增長4.87%，拓展不及預期。
2024 年一季度穩健增長，利潤端受人員費用影響同比下滑。1Q24，公司實現營業收入1.20 億元，同比增長3.84%；實現歸母淨利潤-0.26 億元，同比下滑44.94%。收入端，境內商業市場經銷團隊收入同比增長超35%，海外市場同比增長近50%，延續23 年高增趨勢；教育市場則受23 年春節假期各院校復工復課晚，資金撥付進度延緩等因素影響繼續承壓。利潤端，1Q24 同比大幅下降，主要系人員數量增長、引入業界領軍人物、收購博超等因素導致人員費用同比增幅較大所致。
持續強化研發投入，三大產品線同步發力。公司專注設計類工業軟件自主核心技術的研發，相關投入持續維持高位，2023 年研發費用3.90 億元，同比增長35.07%，研發費用率達47.09%；1Q24 研發費用1.01 億元，同比增長29.15%，研發費用率達84.21%。分產品看，憑藉對產品的持續打磨，2023 年公司2D CAD 產品實現收入4.72 億元，同比增長16.53%；3D CAD 產品實現收入1.88 億元，同比增長16.28%；CAE 產品通過收購英國CHAM 完善流體仿真領域佈局，實現收入714.87 萬元，同比增長209.67%。我們認爲，隨着公司聚焦客戶核心需求，持續研發迭代功能，以及將AI 技術融入2024 年即將發佈的ZWCAD、ZW3D 產品中，公司各產品線將同步發力，共同促進公司收入表現維持高增區間。
完善渠道建設，由直銷向直分銷轉型，擴大市場覆蓋範圍。在鞏固現有直銷業務優勢的同時，公司正大力推進經銷網絡的加密工作，以強化在特定行業和下沉市場的優勢。2023 年，公司實現直銷收入5.04 億元，同比增長46.33%，實現經銷收入3.20 億元，同比增長25.83%，但如不考慮收購北京博超的影響，經銷商爲公司貢獻的營業收入增速已快於直銷團隊。我們認爲，隨着公司逐步推動由直銷爲主逐步轉向直分銷並舉的戰略轉型，有望提升人均效率，降低銷售費用率，同時更好的爲國內外客戶提供優質的售前售後服務，助力市場拓展。
投資建議：隨着公司持續強化研發投入，2D CAD、3D CAD、CAE 產品持續迭代，結合公司通過加密渠道經銷發力細分行業和下沉市場，2024 年收入有望保持較快增長。根據公司2023 年度及2024 年一季度業績，我們調整2024-2025 年盈利預測並新增2026 年預測，預計營業收入分別爲9.96/12.26/15.31 億元，同比分別增長20.35%/23.10%/24.91%，歸母淨利潤爲0.80/1.05/1.40 億元，同比分別增長30.10%/31.96%/33.01%，對應PE112/85/64 倍，維持“買入”評級。
風險分析
（1）技術研發風險：工業軟件複雜度高，產品升級迭代快。若公司研發的新技術不符合行業趨勢和市場需求，可能會影響公司產品競爭力，對業務發展造成不利影響；（2）地緣政治風險：公司產品銷售覆蓋全球 90 多個國家和地區，且將持續推進海外本地化戰略。若未來國際形勢進一步惡化，或將影響公司海外業務發展；（3）市場競爭加劇的風險：達索、歐特克、西門子等國外競爭對手在工業軟件市場競爭中總體上仍處於優勢地位，若上述廠商調整其在國內的營銷策略，則公司在國內工業軟件市場份額的持續提升面臨重大挑戰。