积极布局清洁能源，持续推进智慧服务。公司积极布局清洁能源，2020年收购深燃热电实现气电双赢，公司正在推进2 套9F 机组建设正在推进，未来有望同时提振公司天然气销量和电力业务业绩。2023 年公司光伏签约165MW，在全国开工建设光伏项目80.6MW，未来将持续贡献利润。同时公司持续推进智慧服务业务，通过收并购布局燃气输配设备，2020 年以来智慧服务毛利率持续提升，未来有望持续为公司贡献利润增量。報告摘要：
“燃氣+清潔能源”雙輪驅動的綜合性城燃公司，經營業績穩健增長。公司成立於1982 年，2009 年成功上市，截至2023 年末，公司已在廣東、廣西、江西等11 個省（區）經營57 個城市（區）的管道燃氣項目，同時積極佈局燃氣資源、綜合能源、智慧服務等業務。2018 年以來公司收入和利潤實現穩健增長，主要系特許經營權範圍擴大、售氣量規模擴大；2021-2022 年受到國際氣價高企等影響，公司盈利能力有所下滑，2023 年開始隨着氣價逐步回歸正常區間，公司管道燃氣毛利率逐步修復。
天然氣銷售量穩健增長，充分受益於上游成本緩解和下游順價實施。1）銷量提升：2023 年全國天然氣消費量同比+7.71%，2024 年預計我國天然氣需求延續平穩增長，但增速可能有所回落。未來深圳地區燃氣電廠持續投產有望提供新增量，同時深圳以外地區氣化率仍有提升空間。2）成本緩解：2024-2025 年中石油管道氣銷售定價整體穩定，而LNG 價格則預計維持低位運行，擁有掛鉤LNG 現貨價格的長協資源或擁有LNG接收站資源的城燃公司有望受益。公司在深圳地區統籌西氣東輸二線、廣東大鵬等多路氣源，擁有大鵬LNG 接收站股東權益，並自主建設深圳市天然氣儲備與調峯庫，成本控制能力較強。3）順價推進：2024 年3 月深圳市宣佈居民用氣和非居民用氣價格上調0.31 元/方，一方面公司在深圳地區管道氣價差得到直接修復，另一方面深圳天然氣價格上漲在全國具有示範效應，2024 年全國各大城市有望跟進順價，帶動公司深圳以外地區價差也得到修復。
積極佈局清潔能源，持續推進智慧服務。公司積極佈局清潔能源，2020年收購深燃熱電實現氣電雙贏，公司正在推進2 套9F 機組建設正在推進，未來有望同時提振公司天然氣銷量和電力業務業績。2023 年公司光伏簽約165MW，在全國開工建設光伏項目80.6MW，未來將持續貢獻利潤。同時公司持續推進智慧服務業務，通過收併購佈局燃氣輸配設備，2020 年以來智慧服務毛利率持續提升，未來有望持續爲公司貢獻利潤增量。
盈利預測：維持公司“增持”評級。我們預計公司2024-2026 年收入分別爲324.61/345.41/367.38 億元，歸母淨利潤分別爲16.51/18.58/21.95 億元，對應PE 分別爲13.70x/12.17x/10.30x。
風險提示：國內外宏觀形勢變化超出預期；光伏膠膜行業競爭加劇；天然氣順價推進不及預期；燃氣價格大幅上漲；盈利預測和估值模型不及預期
