事件：公司發佈2023 年報及2024 年一季報。公司2023 年實現營收73.53 億元，同增56.10%；歸母淨利8.52 億元，同增31.24%。其中，23Q4 單季營收17.02 億元，同比-5.14%；歸母淨利-0.41 億元，同比-110.89%。24Q1 單季公司實現營收11.26 億元，同比-34.50%；歸母淨利-0.29 億元，同比-108.57%。
2023 年戶用系統收入高增，期待全年併網放量及海外戶儲庫存改善。
2023 年公司併網逆變器實現收入28.61 億元，同增42.99%，毛利率29.43%（ -0.46pct ） ； 儲能逆變器實現收入15.66 億元， 同降4.67%，毛利率55.83%（+11.33pct）。
2023 年逆變器銷量約爲68.63 萬臺，其中併網逆變器銷量約53.22萬臺，佔比約77.54%；儲能逆變器銷量約15.41 萬臺，佔比約22.46%。公司境外逆變器銷量約44.36 萬臺，佔比約64.64%；境內逆變器銷量約24.27 萬臺，佔比約35.36%。
2023 年公司儲能電池實現收入8.69 億元，同增38.66%，毛利率24.96%（ +7.18pct ） ； 戶用系統實現收入16.54 億元， 同增688.92%，毛利率12.94%（+2.61pct）。2023 年公司儲能電池銷量約341.15MWh，國內戶用分佈式系統銷量約513.28MW。
24Q1 單季期間費率提升，盈利能力短期承壓。毛利端：2023 年公司毛利率同比-1.7pct 至30.76%；23Q4 毛利率45.73%，同比+10.88pct，環比14.54pct；24Q1 毛利率27.47%，同比-11.58pct，環比-18.26pct。費率端：2023 年公司銷售/管理/研發/財務費率爲6.71%/3.92%/6.39%/-1.68%，同比-0.49pct/-0.25pct/-1pct/0.33pct。淨利率：2023 年公司淨利率同比-1.73pct 至11.78%；23Q4 淨利率23.64%，同增3.02pct，環比14.81pct；24Q1 淨利率-1.7%，同比-20.98pct，環比-25.34pct。
盈利預測與投資建議。海外去庫擾動，致公司營收短期承壓，隨着整體去庫加速，我們預計公司後續業績有望改善，綜合來看，我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤爲7.20/10.05/13.22 億元，同比變動-15.5%/+39.6%/+31.4%，維持“增持”評級。
風險提示：原材料價格上漲、光伏及儲能需求不及預期、政策變化風險。