公司发布2023 年报和2024 一季报：2023 年收入224.37 亿元，归母净利润9.29亿元，扣非归母净利润8.44 亿元，同比分别增长11.21%、18.35%、14.68%。

其中，2023 年第四季度实现营业收入63.96 亿元，归母净利润2.12 亿元，扣非归母净利润1.98 亿元，同比分别增长-13.44%、21.17%、17.86%。2024 年Q1 收入55.39 亿元，归母净利润3.21 亿元，扣非归母净利润3.11 亿元，同比分别增长1.81%、10.27%、10.35%。

收入增长稳健，看好业绩逐季释放。在高基数压力下，公司2023 年及2024Q1 收入端仍维持稳健增长，其中零售和加盟业务2023 年分别实现收入193.49/29.31 亿元，同比增长9.96%/19.62%；2024Q1 分别实现收入46.83/8.19 亿元，同比增长2.18%/0.24%。利润端由于期间费用控制以及对于部分门店的及时调整表现较好（2024Q1 毛利率35.2%、较2023 全年提升2.65%，净利率6.61%、较2023 提升1.60%），同时随着公司火炬项目的展开综合毛利率有望进一步提升（2023 年统采销售占比68.40%，同比上升约2.4 个百分点,自有品牌销售占比达到19.64%，同比上升约0.9个百分点）。

“聚焦+下沉”为核心，加速拓展全国市场：聚焦方面，重点发展150 个地级市中的95 个，到2023 年末，公司在11 个省份的市占率排名前三，其中4 个省份市占率第一；下沉方面，地级市以下门店数占比76%，一二线市场门店数占比24%。扩张节奏稳健，公司2023 年新增门店3388 家（自建1471+并购331+加盟1586）、2024Q1 新增门店642 家。截至2024Q1，公司门店总数14109 家（直营9470+加盟4639），其中华中、华东、华北地区分别拥有门店3413、2762、1423 家。

积极拥抱统筹医保政策，吸引客流量：公司积极拥抱门诊统筹医保向零售药店放开政策，推动门店资质落地，探索统筹业务模式，自研合理用药规范系统，建有专门的统筹医保的运营部门。截至2024Q1，公司拥有门诊统筹门店4673 家，其中直营门店落地门诊统筹占比39.78%，直营可用互联网处方的统筹医保门店占比30.67%。

投资建议与盈利预测：我们看好公司通过拓店提高市占率、为未来增长奠定基础，火炬计划助力毛利率持续改善，同时积极拥抱统筹医保政策、享处方外流红利。预计2024-2026年实现归母净利润11.15/13.42/16.07 亿元，对应市盈率19/16/13 倍。

风险提示：统筹推动节奏不及预期、竞争加剧、门店拓展不及预期等。