核心觀點
公司2024Q1收入同比增長12.72%、歸母淨利潤同比增長41.36%，收入增長符合預期，利潤增長超預期。展望全年，公司可視化等新產品逐漸導入美國、歐洲主流市場，隨着公司不斷開拓海外新的銷售渠道，海外業務增長趨勢有望持續向好；受集採、DRG/DIP 等政策影響，國內市場增長存在一定不確定性，但公司積極推進銷售模式創新，並繼續進行降本增效，國內業務全年有望實現穩定增長。
事件
公司發佈2023 年報及2024 一季報
公司2023 年實現收入24.11 億元，同比增長21.78%；歸母淨利潤4.86 億元，同比增長47.01%；扣非歸母淨利潤4.63 億元，同比增長54.67%；EPS 爲2.59 元/股。2023 年度利潤分配預案爲：公司擬向全體股東每10 股派發現金紅利10 元（含稅），不送紅股，不進行資本公積金轉增股本。
公司2024Q1 實現收入6.20 億元，同比增長12.72%；歸母淨利潤1.43 億元，同比增長41.36%；扣非歸母淨利潤1.41 億元，同比增長42.21%；EPS 爲0.76 元/股。
簡評
2023 年業績符合預期，降本增效成效顯著
2023 年公司營業收入、歸母淨利潤、扣非歸母淨利潤分別爲24.11、4.86、4.63 億元，分別同比增長21.78%、47.01%、54.67%，公司加速渠道網絡拓展，擴大全球市場競爭優勢，全年業績增長符合預期。
分產品來看，2023 年公司止血及閉合類產品收入9.21億元，同比增長27.07%；活檢類產品收入2.47 億元，同比下降1.37%，活檢類產品市場競爭較激烈、國內市場可能也受到經銷商庫存影響；擴張類產品收入2.12 億元，同比增長13.56%； ERCP 類產品收入1.73 億元， 同比增長57.60%； EMR/ESD 類產品收入3.51 億元， 同比增長37.94%；EUS/EBUS 類產品收入0.43 億元， 同比增長82.38%；微波消融針收入1.74 億元，同比增長41.06%；腫瘤消融設備0.12 億元，同比增長107.70%；可視化產品類收入0.97 億元，同比下降48.78%，2022 年可視化產品銷售基數較高，且2023 年下半年產品入院流程受到醫療合規要求提升等因素影響。
按銷售模式，公司經銷收入18.57 億元，佔主營收入77.54%；直銷收入4.57 億元，佔主營收入19.09%，主要系美洲、歐洲海外市場銷售收入增加所致；貼牌銷售收入0.81 億元，佔主營收入比重3.37%，由於戰略調整，貼牌銷售業務佔比進一步下降。
分地區來看，2023 年公司國內市場收入13.53 億元，同比增長18.21%；海外市場收入10.42 億元，同比增長25.80%。其中美洲市場引進戰略諮詢，制定執行市場改革，更新營銷團隊並細化覆蓋區域，實現收入4.71億元，同比增長22.58%；EMEA 區域進一步完善營銷網絡搭建，加大對英法子公司扶持，收購葡萄牙和瑞士兩家渠道公司，擴展公司在歐洲的直銷渠道，EMEA 區域2023 年實現收入4.11 億元，同比增長30.87%。
24Q1 利潤增長超預期，持續降本增效
公司2024Q1 實現收入6.20 億元，同比增長12.72%；歸母淨利潤1.43 億元，同比增長41.36%；扣非歸母淨利潤1.41 億元，同比增長42.21%。公司2024Q1 收入增長符合預期，利潤增長超預期，利潤端增速超過收入端，我們預計主要是由於海外市場業務增長趨勢良好、美國、歐洲等主要市場利潤改善明顯，且高毛利產品佔比有所提升；此外公司持續進行降本增效，整體期間費用率有所降低。
展望全年，公司整體業績有望在海外業務拉動下實現穩健增長展望全年，公司可視化等新產品逐漸導入美國、歐洲主流市場，隨着公司不斷開拓海外新的銷售渠道，海外業務增長趨勢有望持續向好；受集採、DRG/DIP 等政策影響，國內市場增長存在一定不確定性，但公司積極推進銷售模式創新，並繼續進行降本增效，國內業務全年有望實現穩定增長。
財務數據基本正常，費用控制良好
2023 年，公司綜合毛利率爲64.50%，同比提升3.55 個百分點，預計系毛利率較高的止血閉合類等產品收入佔比提升及公司整體降本增效等因素導致；銷售費用率爲23.74%，同比提升1.86 個百分點，主要系銷售人員薪酬、差旅費及市場推廣費增加所致；管理費用率爲13.63%，同比減少1.98 個百分點，管理費用同比增長6.36%，管理人員薪酬、差旅費及質量認證費有所增加；研發費用率爲6.25%，同比減少2.1 個百分點，主要由於公司研發試製耗用有所降低。其餘財務指標基本正常。
2024Q1，公司綜合毛利率爲68.31%，同比提升5.44 個百分點，預計主要由於產品結構調整及海外業務毛利率提升；銷售費用率爲21.68%，同比提升1.47 個百分點，預計主要由於銷售人員薪酬、差旅費及市場推廣費增加；管理費用率爲13.30%，同比減少0.56 個百分點；研發費用率爲4.99%，同比減少1.45 個百分點，公司主動優化研發投入，聚焦關鍵項目，研發試樣材料預計有所減少。其餘財務指標基本正常。
盈利預測與估值
短期來看，國內市場方面，公司一次性膽道鏡、一次性支氣管鏡等可視化產品有望成爲公司第二增長曲線，貢獻新的盈利增長點；國際市場上，公司不斷拓展銷售渠道並在主要市場積極導入新產品，海外業務佔比有望進一步提升。長期來看，隨着公司產品管線的進一步豐富、市場的持續開拓，有望進一步打開全球成長空間。
我們預測2024-2026 年，公司營業收入分別爲29.09、34.78 和41.17 億元，分別同比增長20.64%、19.55%和18.38%；歸母淨利潤分別爲5.89、7.06 和8.38 億元，分別同比增長21.29%、19.77%和18.72%。以5 月6 日收盤價（76.00 元/股）計算，2024-2026 年PE 分別爲24、20 和17 倍，維持“買入”評級。
風險提示
市場競爭風險：在傳統內鏡診療耗材行業，國產公司註冊獲批產品越來越多，勢必會使得行業競爭加劇；在可視化產品佈局方面，做傳統內鏡耗材的廠家和設備的廠家均有所佈局，未來也會面臨競爭加劇的風險；行業政策變化風險：醫保局對醫用耗材帶量採購政策持續，目前河北牽頭的“3+N”聯盟已經進行內鏡止血夾集採，如果未來集採區域範圍或者產品範圍擴大，對公司的業務影響具有不確定性；新產品推廣進度不及預期：
公司轉型佈局的可視化產品跟傳統業務既有協同性，針對的科室也有區別，存在市場推廣是否順利的風險；匯兌波動風險：公司有部分業務是外匯結算，存在受匯率波動影響的風險。