公司近況
1Q24 行業及公司銷量數據發佈。
評論
出口拉動燃油摩托車行業銷量同比高增，150 系列及大排量摩托出口增長亮眼。據中國摩托車商會數據，1Q24 燃油摩托車行業產銷分別爲348.53萬輛和350.53 萬輛，同比+10.6%/9.7%，主要系出口拉動。1Q24 摩托車整車出口229.45 萬輛，同比增長36.17%，延續2023 年以來摩托車出口的積極增長態勢，其中150 系列（125ml<排量≤150ml）同比增長68.8%、大排量（排量>250ml）摩托車同比增長41%。分排量段來看，150 系列銷量99.42 萬輛，同比+31.8%，爲增速最高的排量段；大排量摩托車銷售11.55 萬輛，同比+5.9%，實現整體增速轉正。我們認爲中國摩企產品競爭力提升、內需承壓背景下強化海外市場佈局，摩托車出口逐步迎來收穫期積極發力海外市場，1Q24 公司出口增速跑贏行業。據中國摩托車商會，1Q24 公司銷量爲100181 輛，同比+8.7%，其中出口62130 輛，同比+100.92%。拆分來看，1Q24 公司110-150ml排量段共出口40103 輛，同比+144%；大排量摩托車出口13034 輛，同比+142%。我們認爲，受益於自主外貿渠道的快速拓展、產品佈局的完善，公司出口表現在行業beta的基礎上展現出強α，1Q24 大排量與小排量車型出口增速均高於行業。
24 年海外市場營收及盈利貢獻有望顯著提升，公司出口業務正揚帆。2023年公司海外營收20.66 億元，同比+2.2%，毛利率27.8%，同比+3.6ppt，部分對沖國內營收和毛利率同比下降的壓力。展望2024 年，我們認爲受益於公司海外新渠道和新市場的開拓，已獲取訂單有望支撐出口銷量保持較高增速；同時我們判斷自主外貿渠道盈利性優於原有海外渠道，也優於國內市場，盈利貢獻值得期待。中期維度來看，我們認爲海外燃油摩托車市場或保持平穩增長，中國摩企加強海外市場佈局力度，市佔率尚有提升空間；公司出口基數低，新品牌及新產品（QJMOTOR、貝納利）、新市場（非洲、中東等）、新渠道（自主外貿）、新品類（全地形車）有望帶動公司出口增速進一步跑贏行業。國內市場，我們認爲大排量摩托需求恢復與消費者收入預期修復和價格體系企穩相關，在23 年低基數上24 年起銷量有望企穩向上。
盈利預測與估值
考慮出口業務增速快、盈利性優，我們上調2024/25E盈利預測13%/13%至6.3/7.5 億元。當前股價對應17.8x/15.1x 2024/25E P/E，維持跑贏行業評級，出口增長帶動摩托車板塊估值修復，我們上調目標價28.6%至27元，對應22.5x/19.1x 2024/25E P/E，較當前股價有27%的上行空間。
風險
出口增長不及預期；國內銷量恢復不及預期。